低利率时代配置持续 股票资产成投资首选

在9月20日召开的第53届中国资本市场高级研讨会暨上证秋季所长论坛上，来自证券投研界的嘉宾认为，低利率时代的资产配置已经发生变化。有券商研究所所长指出，低利率时代将持续较长时间，细化资产配置方案十分有必要。

低利率时代具有长期性

近期多国央行降息，不少国家甚至已进入负利率时代，这对全球的资金流向，对我国的资本市场，无疑都有深远影响。银河证券研究所投资研究部总经理鞠厚林表示，低利率是一个经济周期的概念，而我国无风险收益率下行是中长期的趋势。第一，由于打破刚性兑付等影响，未来银行理财及资管产品的收益率和投资者的收益预期将下降。第二，伴随我国经济增速的调整，整个社会的投资回报率都在下降。所以从这两个趋势来看，无风险利率或整个市场的收益率整体下行是一个长期趋势。

长城证券研究所副所长汪毅认为，研究低利率时代的最优资产配置是一个较长时期的主题。“目前来看，没有其他资产比股票资产更有吸引力。”

上海证券研究所总经理助理胡月晓也认为，低利率时代将延续较长时间。同时，中外利差将长期存在，对我国的国际金融环境造成较大影响。但对中外利差引起的国际资金流入也不能期望太高，因为基于利差流入的资金基本上是风险偏好较低的资金。

海通证券研究所所长路颖提醒，低利率是目前很重要的一个经济特征，但在做资产配置的时候，未必是最重要甚至唯一应该考虑的因素。需要考虑国内的杠杆率处于什么水平、经济增长和经济周期处在哪个位置、人口结构发生巨大变化后人力成本的改变，以及人们的消费特征发生了哪些变化……

路颖说，站在当前的历史发展阶段，低利率对企业经营是有利的，再加上减税降费政策的落实，预计企业盈利会有好转。另外，随着我国资本市场的改革推进，资产定价权逐步交给了市场。这种背景下，与内需、国内产业结构升级、新兴经济相关的领域，都是重要的投资方向。

高分红低波动资产成首选

低利率不可避免，具体配置方向就成为投资者最关心的部分。在券商研究所所长看来，各类资产的优劣对比和全球化视野不可避免。从权益投资部分来说，高分红、低波动等新的标签将成为资产配置的关键词。

湘财证券研究所所长助理张银旗认为，资产配置的策略要考虑三个方面：第一，对市场的风险状态进行分类；第二，对客户的风险偏好进行分类；第三，要对产品进行分类。只有在这三个方面分类之后，才能给客户提供资产配置策略。

胡月晓认为，低利率环境加速资产配置的全球化趋势，各路资金均需以国际视角寻求更高收益，跨市场配置将是不错的选择。

五矿证券研究所所长葛军认为，在低利率时代下，黄金的相对吸引力会不断增加。从长期角度看，当前正处于全球货币体系的第三次重新锚定期，黄金作为实物货币的价值不会旁落。从中期角度看，在人民币国际化、“一带一路”建设的推进进程中，尤其是在人民币石油期货的推进中，黄金作为人民币的辅助信用货币，在此阶段有独特的吸引力。此外，在全球经济存在较大不确定性的阶段，黄金作为避险资产的投资吸引力也在加大。

广发证券发展研究中心海外宏观首席分析师张静静认为，低利率不仅是经济增速下降的结果，也有结构和非经济因素的驱动。从海外资产看，目前美债的性价比已经很低，但美国地产类相关资产可能有一定配置价值。

中原证券研究所所长王博表示：“低利率甚至负利率扭曲了资产定价的锚，引导大类资产配置逻辑的变化。从实践经验看，低利率环境下资产配置需要根据经济态势动态调整配置方案。首先，在低利率初期可以配置黄金等大宗商品。其次，在低利率中期可以逐步配置股票、债券和房地产等资产。第三，负利率环境中，现金流出效应并不会立刻显现，中长期推荐配置商品。”

开源证券研究所所长田渭东认为，虽然全球进入了降息周期，但是中国的利率在全球范围相对来说还是处于高点，随着中外利差的扩大，中国将成为全球投资的估值洼地，外资将逐步成为中国资本市场增量资金的主体。在此背景下，资产配置的风格会发生很大变化，高分红、高ROE、低杠杆、低波动率的股票会成为资产配置的首选。

川财证券研究所所长陈雳看好当前我国稳健的货币政策，认为人民币资产的估值水平具备相对较高的吸引力，包括A股在内，资本市场有望在中长期迎来外资红利。9月下旬富时罗素、标普道琼斯也“充值到账”，其选中的成份股，如上证500中的优质龙头成份股将受带动，大消费、金融等此前较受外资青睐的板块值得继续关注。