民生加银前瞻2020年投资 提高周期股关注度
2019年步入尾声。在这股债分化、波澜起伏的一年中，优秀的公募基金为投资者贡献了丰厚的回报。民生加银基金不但旗下权益产品业绩出色，固收产品收益也领先同类。Wind数据显示，截至2019年11月29日，民生加银城镇化混合、民生加银内需增长混合和民生加银景气行业混合今年以来收益率分别达60.83%、60.31%和51.55%。债券基金方面，截至2019年11月29日，民生加银增强收益债券、民生加银信用双利债券今年以来收益率分别达16.89%、5.27%，成立以来收益率分别为127.17%和58.13%。股债产品业绩两翼齐飞，向市场交出了一份满意的答卷。
面对即将到来的2020年，民生加银有着怎样的思考？记者就此采访了民生加银权益团队和固收团队。在他们看来，新的一年，中国经济转型升级和高质量发展的进程将迈上更坚实的台阶。权益投资方面，“消费+科技”的主线已经清晰明了；固收投资方面，利率中枢大概率稳中缓降，维持震荡，信用债和转债蕴藏更好的风险收益比。
2020年的机会与风险
问：复盘2019年，行情的主要特征是什么？波动主要由哪些关键因素引起？
答：权益投资方面，概括而言，2019年呈现“核心资产”表现优异、传统板块表现平淡的结构分化行情。具体来说，科技、消费、医药板块的龙头公司领涨，而建筑、钢铁、石油石化板块居后，板块中的投资机会也乏善可陈。这种结构分化特征与我国推进经济转型升级和高质量发展的时代背景相符。
一方面，龙头科技公司经过多年的研发投入，在5G、人工智能、VR/AR、自动驾驶、新能源汽车、生物医药、消费电子、新材料等领域陆续实现重大突破，业绩有序兑现，甚至很可能开启新一轮的科技发展周期。另一方面，经过多年的激烈竞争，龙头消费公司在品牌、渠道、管理等方面的护城河越来越深厚，业绩和成长的确定性越来越强。而传统产业因周期性和结构性调整压力导致的业绩不确定性尚未充分消弭，以上因素使得2019年行业板块呈现出明显的结构分化特征。
固收投资方面，2019年整体呈现震荡格局，趋势性较弱，季度之间有一定的波动。造成上述行情的原因有两点：首先是宏观政策保持了定力，国内经济韧性十足。在这种格局下，利率水平大幅上行或下行的空间都有限。其次，政府相机抉择采取逆周期调控，保持经济运行在合理区间，逆周期调控使得今年债市呈现出一定的波动性。
问：立足当下并展望明年，您觉得A股市场主要的投资机会和风险体现在哪些方面？看好哪些行业和细分领域？能否具体介绍一下？
答：权益投资方面，基于对科技发展前景的判断，明年看好电子、计算机、通信、传媒、医药行业的投资机会，这些行业内的机会仍集中在创新实力最强、行业地位最高的龙头公司上。基于对消费增长前景的判断，看好食品饮料、家电、汽车、餐饮旅游、保险、房地产、银行行业的投资机会，这些行业内的机会集中在品牌力或渠道力最强、具有科技属性、最贴近消费者、行业地位最高的龙头公司上。
潜在的风险可能主要体现在全球经济面波动、国内阶段性通胀预期等方面，同时在投资操作层面，也面临优质龙头股的静态估值逐步抬升到历史较高水平的压力。
固收投资方面，债市投资的核心逻辑仍在。在此背景下，通过利率债交易获取资本利得的难度较大，风险收益比一般。应通过精细的主体研究，挖掘被低估的信用债、转债投资机会。
另外，作为市场关心的话题，如果通胀预期持续存在，会制约债市中枢利率的下行空间。
大类资产如何配置
问：2020年初大类资产配置应当怎么做？
答：2019年底到2020年初，股债市场将维持震荡向上的态势，振幅有望加大。对应到资产配置上，采取左侧逢低布局的策略可能更主动有效。着眼于中国经济转型升级和高质量发展的大格局，股票的投资逻辑更为顺畅，债券投资的全面性机会可能需要等待进一步的信用扩张或利率下行信号的出现。总体来看，股票和可转债可能更有作为。总的思路来说，资产配置以权益策略为主的，应当在原有基础上适当增加科技龙头和消费龙头资产的比例；资产配置以固收策略为主的，应该在原有基础上适当提高权益属性资产的比例。
问：科技和消费的投资机会受到市场广泛关注，对这两大领域2020年该如何把握？
答：2020年尤其需要重视科技板块。在当下的新时代，科技产品形成创新突破的难度越来越大，龙头科技公司具备攻坚克难的实力。此外，科创板企业已经逐步进入中长期投资的考量区间。从财务报表上看，具备中长期投资价值的科创板公司，应该具有高收入成长性、高毛利率、高研发支出比率，以及当前股价所对应的安全边际。应在具有上述“三高”特征的科创板公司中精挑细选，那些具备十年以上的高研发投入积淀、已获取极具领先优势的市占率、建立了稳固的中高速稳健增长通道的优质科技龙头值得高度重视。
消费方面，龙头消费公司在品牌、渠道等方面的护城河越来越深厚，那些已经在消费者心中建立了清晰、明确、独特的品牌认知的龙头企业优势不减。目前白酒行业的基本面处于相对平稳的状态，但近期由于非基本面因素而持续下跌，大部分主流公司2020年对应的估值都在20倍左右，还有一定的提升空间。
大众食品行业，2020年食品龙头公司提价的概率在逐步提升。近期啤酒和以猪肉为原材料的产品都已经涨价，未来调味品、酵母等产品也有涨价的预期。大众食品公司的估值相对较高，因此建议从竞争格局+成长性的角度关注长线公司。
电子通信方面，三大有利因素支撑整个板块的景气度：数据中心资本开支逐渐回暖，推动计算芯片板块涨幅领先；业内公司对5G相关展望上修，5G加速落地确定性增强；存储器市场供需关系逐步改善，但10月合约价再次出现波动，整体市场回暖速度不及投资者预期。
地产行业方面，头部企业11月销售保持高增长，市场热度继续回落。头部企业销售保持强势，但行业整体继续疲弱。目前地产行业的主流个股相对2019年动态PE为6.7倍，港股为5.9倍，均处于相对底部位置。
家电行业方面，从中长期来看，行业每一轮格局优化，最快速的方法都是价格竞争，这对行业竞争秩序的优化是好事。另外，板块估值在底部，需求有韧性。推荐经营稳健、格局最优、护城河深厚的白电龙头股，以及基本面有望触底回升的厨电龙头股。
化工行业方面，建议提高对周期股的关注度。2020年化工行业的盈利环比有望好转，2019年属于消化周期高点下来的估值。现在白马股估值不算贵，机构配置偏低，向下空间有限。推荐两类公司，一是长期看得到增长的龙头，二是低估值、股息收益率高的标的。
问：固收投资品种方面有哪些机会？应当如何把握？
答：分各品种来看，利率债“上有顶，下有底”，如果出现超调可介入配置。得益于流动性保持合理充裕，信用债凭借较高的票息保护及信用利差的有效压缩，风险收益比将优于利率债。城投再融资渠道的边际好转以及隐形债务置换的推进，使得城投债实质风险较前期有所下降，但其信用利差已经被压缩至低位，需要等待更好的配置时机。地产债近期有所调整，信用利差有所走阔，具备一定配置价值，但需结合其资金压力、负债结构及资产质量等诸多因素精挑主体。转债目前整体估值不低，需要通过精细的主体研究来挖掘个券机会。
“强而精”的研究特色
问：民生加银研究团队的特色是什么？
答：民生加银研究团队人员精干，与“大而全”相比，民生加银的特色在于“强而精”，这也和追求“精进”的公司文化相契合。投研理念强调风控第一，挖掘真正的好公司是研究团队的核心目标。
此外，公司高度重视投研一体化，在研究成果和投资业绩之间形成有效的共享和反省的正反馈机制。公司会安排专门的人员高频监视公司重点持仓股票的收益水平，一旦股票回撤幅度触及阈值，警示信息就会发送给对口研究员，研究员会在规定期限内反馈最新研究结果和投资建议。正是得益于这种共享和反省的正反馈机制，研究端才能把“看得深、把得准、跟得紧”真正落到实处，投资端才能真正“下得了决心，做得准决策”。此外，公司在投资端调整了业绩考核评价机制，实现了短期及长期业绩的均衡，以便更好地着眼长期，发掘价值。
问：在挖掘个股方面，民生加银研究团队具体是怎么做的？
答：民生加银的研究资源重点部署在重点领域和重点公司上，形成更高的“研究压强”，研究资源充分聚焦于消费和科技领域的龙头公司。对重点公司做深度的研究在民生加银研究理念里具有非常重要的地位，其中包括：对上市公司的历史沿革做全面研究，准确认识上市公司的价值观、公司文化、治理结构、激励机制等；对上市公司的财务报表、产品业务、行业地位、竞争优势做最专业的研究，准确判断上市公司增长动能、发展前景、成长空间以及当前买入的安全边际。由于研究决策以深度研究结论为依据，调研频率在实际工作中处于中等适度的水平。投研一体化形成的“反省共享”机制也在实际工作中指导着调研的频率。
问：民生加银的固收业绩长期处于市场领先水平，原因是什么？
答：首先，深入、具有前瞻性的宏观和利率研究，为固收团队制定利率、杠杆、久期等策略提供了有力依据。其次，信用研究实现了风险识别和价值挖掘。
信用风险的识别是信用研究的首要价值。固定收益投资的一大特点是向上的收益弹性有限，一旦遇到个券信用风险则本息全无，因此保证固收业绩稳定的一大前提是强有力的风险识别能力。民生加银信评团队共有七个人，人员稳定，大多具有6年以上的信用研究经验，在实际工作中帮助固收团队排除掉很多潜在违约风险。价值挖掘方面，信评团队会对目标板块和个券进行深度挖掘，在风险可控基础上建议抓住可能出现的超额收益机会进行布局。