2023全球股市谁领风骚——港股逆境反转策略系列

　　本报告导读：岁末临近，开始展望2023年股市表现。本报告从全球横向比较的角度，基于一定的合理假设，采用估值向均值渐进回归，盈利增长的一致预期，再加上分红回报，通过三部分贡献合计测算海外主要股指2023年和2024年的预期回报率。整体而言，港股表现可能相对领先。

　　摘要

　　2023年全球经济横向比较：包括中国在内的亚洲主要国家经济增长预期排名靠前，明显超过美欧。欧洲经济增速预期较低，甚至部分国家呈现负增长，其受俄乌冲突的影响更大，在能源供应环节更加薄弱。

　　企业盈利增长预期：跟经济增长较为一致，彭博市场一致预期显示，亚洲主要股指2023年企业盈利增长较快。其中，港股相对靠前，恒生指数2023年EPS同比增速预计增长14.6%，远远高于欧洲斯托克50指数0.8%，也高于标普500指数6.4%。

　　估值位置和修复假设：我们假设2023年欧洲和美国经济先后进入小幅衰退，同时，海外通胀水平处于见顶回落的过程中，货币收紧周期渐渐进入尾声，整体预计估值很难快速修复，大部分处于均值减一倍标准差的位置，估值的钱难赚，主要赚盈利的钱。与海外不同的是，预计中国经济在2023年开始弱复苏，除了赚盈利的钱外，中资资产的估值也将有一定修复空间，我们保守估计港股估值可能从当前均值减两倍标准差的位置修复至负1.5倍标准差附近。

　　股息率：欧洲主要股指的股息率一直较高，亚洲市场中恒指也排名靠前。恒指最新的股息率为3.72%，主要由于恒生指数成分股中，有较多的业绩成长稳定，现金分红可观的股票，其权重占比较高。

　　港股预期回报率相对领先。基于一定的合理假设，采用估值向均值渐进回归，盈利增长的一致预期，再加上分红回报，通过三部分贡献测算2023年和2024年全球主要股指的预期回报率。从结果来看，港股表现可能相对领先。背后逻辑是，美联储加息周期见顶、中国防疫政策逐步优化后经济逐步好转，都可能吸引全球资金流向港股。通过测算，恒指2023年预期回报率为36.6%，或领先全球其他主要股指。其中，估值、盈利和分红将分别贡献19.4%、13.7%和3.5%。

　　新加坡和印度或也有不错表现。新加坡海峡时报指数排在第二位，为31.89%，排名第三的是印度SENSEX指数，盈利修复是主要动力。

　　中性预期的基础上，海外市场预期回报率或下修，中资资产或上修。目前海外短端利率仍在上升，意味着海外经济未来一年仍有下行压力。而随着外需疲弱，中国国内稳增长政策或加码，港股盈利预期将有望筑底反弹。目前海外资金仍有所保留，但已经买入大量看多期权避免踏空未来中国复苏交易。若国内景气确认好转，全球资金大概率将流入中国资产，从历史来看，景气是外资投资决策的最大依据。

　　风险提示：1）国内疫情恶化；2）美联储加快收紧步伐。3）中美关系超预期变化。