力品药业持续亏损被指资本催肥估值冲A 叶英姐弟3折员工持股涉利益输送

　　在上交所排队八个月，力品药业（厦门）股份有限公司（以下简称“力品药业”）完成了第三轮问询，但其基本面有点糟糕。

　　截至2021年底，力品药业的未弥补亏损达0.82亿元，原因是，2019年至2021年（以下简称“报告期”），公司连续三年亏损。

　　尽管是一家持续亏损的企业，资本却相当看好，IPO之前，已经有20家私募基金入股。其中，红杉资本、招银国际、片仔癀等知名资本跻身前十股东。

　　2020年8月，增资扩股、股权转让，力品药业股权结构密集变动。蹊跷的是，就是在这一个月，公司估值高低相差12亿元。而力品药业此次冲刺科创板的唯一的选项，即“预计市值不低于40亿元”。蹊跷的估值变动，也被疑是资本为冲A而“催肥”，以图分享IPO盛宴。

　　此外，力品药业实施了低价员工股权，实际控制人Ying Ye（叶英）、叶诚姐弟分走了一半以上。

　　IPO之前，力品药业进行了三轮融资，截至招股书签署之日，公司使用近4亿元闲置资金进行理财。本次IPO，公司却打算使用募资3亿元补充流动资金。这笔募资，是否真有必要？

　　靠募资弥补0.82亿亏损

　　冲击科创板IPO的力品药业，处于持续亏损状态，且亏损在扩大。

　　力品药业是一家改良型新药研发企业，公司依托于自主研发形成的创新口腔黏膜给药系统技术平台、气体微球技术平台、缓控释制剂技术平台及难溶性药物增溶技术平台等四大核心技术平台开展创新制剂药物的研发工作，并形成主要产品管线。截至目前，除注射用全氟丙烷人血白蛋白微球（心脏超声造影适应症）外，力品药业主要产品管线仍处于在研阶段，尚未获批生产并开展商业化销售。

　　正是因为核心技术产品尚未形成可观收入，力品药业的收入主要来自非核心技术对应仿制药品收入。

　　报告期，力品药业来自于非核心技术平台相关收入占比分别为88.82%、86.31%、77.96%。其中，2021年，盐酸达泊西汀片和氨磺必利片的收入占比分别为36.11%、33.54%。

　　仿制药品主要来自收购。始于2017年，力品药业通过分步交易收购福满药业（后更名为力卓药业）100%股权，合计耗资1.17亿元。

　　值得关注的还是核心技术产品，2021年，公司核心技术产品注射用全氟丙烷人血白蛋白微球的价格为566.48元/支，较2020年的平均单价825.24元/支下降31.36%。公司称主要是2021年度该产品进入国家医保目录后，公司根据终端医保价格下调售价所致。当年，该产品销售收入由2020年的96.97万元下降至45.88万元。

　　2021年，力品药业核心技术产品新增盐酸普拉克索缓释片、盐酸可乐定缓释片，二者销售收入合计为882.95万元，占公司销售收入比重上升至22.04%。作为仿制药，盐酸普拉克索缓释片也在2021年进入集采目录。

　　力品药业拥有5家控股子公司，其中境内4家、境外1家，2021年，5家子公司全部亏损。

　　上述种种，集中反映在财务报表上的是力品药业持续亏损。报告期，公司实现的营业收入分别为0.24亿元、0.57亿元、0.51亿元，2021年的营业收入出现小幅下降。同期，公司实现的归属于母公司股东的净利润（以下简称“净利润”）分别为亏损1038.61万元、611.82万元、5653.58万元，三年合计亏损7303万元。

　　目前，力品药业未公开披露2022年经营状况。截至2021年底，公司未分配利润为-0.82亿元。

　　这意味着，力品药业要靠本次IPO募资来弥补这一亏损。

　　预计市值不低于40亿存疑

　　力品药业拟在上交所科创板挂牌。公司是否具备这一要求，值得怀疑。

　　根据相关要求，IPO企业在科创板上市，市值及财务指标方面需要达到一定的标准。比如预计市值不低于10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于5000万元，或者预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元。

　　关于市值方面的要求，涉及5个选项，即不低于10亿元、15亿元、20亿元、30亿元、40亿元，这些选项为至少符合其中一项。

　　力品药业营业收入持续低于1亿元，净利润为持续亏损。公司要想在科创板上市挂牌，唯一的选项，是预计市值不低于40亿元，主要业务或者产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已经取得阶段性成果。

　　A股市场上，在科创板挂牌的部分持续亏损的公司，也是选择预计市值不低于40亿元这一项。

　　力品药业采用市值/研发费用倍数法测算，预计市值为76.78亿元，选取的可比公司主要为创新药研发企业。公司采用DCF法测算，预计市值为60.68亿元。因此，公司预计市值均超过40亿元。

　　市场及投资者是否青睐力品药业，实际市值会有多少，有待时间检验。力品药业在融资时，估值悬殊较大，备受市场质疑。

　　力品药业成立于2012年10月26日，2020年11月30日完成股改，在此之前完成了三轮融资。其估值变化很蹊跷。

　　2019年1月，力品药业第一次股权转让，公司实际控制人Ying Ye将所持1.10%股权转让给火炬创投，转让价格为33.58元/注册资本，对应公司整体估值为14亿元。

　　2020年8月，烟台建信所持力品药业5.84%股权转让给李安敏、余杭龙磐、青岛乾道、厦门德屹，转让价格为28.78元/注册资本，对应公司整体估值为12亿元。

　　时隔1年零8个月，力品药业的估值为何减少2亿元？

　　就在2020年8月，Ying Ye向国金鼎兴、深创投、珠海光远、南山红土、桐乡巴富罗等转让所持力品药业股权，转让价格为41.38元/注册资本，对应公司整体估值为23亿元。与此同时，其向厦门德屹、青岛乾道转让股权，对应公司整体估值为24亿元，为何会多1亿元？

　　同时，股东先进制造向嘉兴尚澜、嘉兴惠领、余杭龙磐等转让股权，转让价格为43.17元/注册资本，对应公司整体估值也为24亿元。

　　还是在2020年8月，力品药业增资扩股，红杉瀚辰、中金传化等8家机构认购，价格为35.98元/注册资本，对应投前公司整体估值为15亿元，对应投后公司整体估值为20亿元。

　　综上所述，力品药业的估值变动大，同一个月高低相差12亿元，即便是增资扩股后的估值，一个月也相差4亿元。

　　实控人姐弟三折“员工持股”

　　低价股权激励，往往被视为利益输送。力品药业的实际控制人，低价参与员工持股，备受诟病。

　　2012年10月，Ying Ye、叶诚共计出资300万元设立力品药业，二人为公司实际控制人。

　　长江商报记者发现，Ying Ye、叶诚颇有手段。Ying Ye多次以无偿转让股权的绑定了多位前美国FDA（美国食品药品监督管理局）资深评审专家团队成员。Ying Ye曾与Ziqiang Gu、Yuanchao Zhang、Xiaoxiong Wei签订《股权转让协议》，无偿转让合计10%的力品药业股权，其中，Ziqiang Gu为4%，Yuanchao Zhang为3%，Xiaoxiong Wei为3%。

　　公开信息显示，Ziqiang Gu于1998年至2011年先后担任FDA评审官、法律法规质量保证官；Xiaoxiong Wei于1998年至2007年任职于FDA药品评价与研究中心药理学部；Yuanchao Zhang于2002年至2008年任FDA高级临床药理学评审员。三名成员主要负责指导力品药业建立符合美国FDA要求的质量体系，及进行美国ANDA、IND、NDA的开发与申报。

　　此外，在对待员工方面，Ying Ye也很慷慨。报告期，Ying Ye向多名公司员工提供了无息借款，用于购房等用途，借款期限为1年至5年不等，金额合计为122.40万元。

　　2020年11月，为了表示对力品药业顾问Xiaoxiong Wei的感谢，除了无偿转让股权外，Ying Ye还向Xiaoxiong Wei支付150万元。

　　然而，IPO之前，一方面，Ying Ye频频向机构转让所持公司力品药业股权，另一方面，则是低价参与员工持股。

　　根据招股书所描述，2020年12月，力品药业为激励公司高级管理人员和骨干员工，设立力同投资作为激励对象间接持有公司股份的员工持股平台。当年，公司向力同投资定向发行1237.1134万股股份，发行价格为1.80元/股，45名员工合计出资2226.80万元，通过力同投资获得力品药业3%股权。

　　如果以此来计算，力品药业的估值约为7.42亿元，仅约为此前24亿元估值的30.92%。这意味着，公司45名员工以三折参与员工持股。

　　不过，这45名高管、骨干员工中，有两名特殊员工，即公司的实际控制人Ying Ye、叶诚姐弟。二人合计出资1161.20万元，占本次员工持股计划的52.14%。

　　实际控制人拿走了一半以上的三折员工持股，这样的员工持股计划，存在利益输送嫌疑。

　　值得一提的是，经历过三轮融资，力品药业并不缺钱。截至2021年底，公司将3.97亿元闲置资金用于购买结构性存款，进行理财。本次IPO，公司拟募资12亿元，其中3亿元用于补充流动资金。公司因此也被质疑过度募资。