鱼跃医疗“哄抬血氧仪价格”被罚之后大呼吸业务板块还能战否？

　　今年2月，江苏鱼跃医疗设备股份有限公司（以下简称“鱼跃医疗”、“公司”，002223.SZ）受到相关机构的行政处罚。

　　根据国家企业信用信息公示系统，江苏省镇江市市场监管局对鱼跃医疗开具行政处罚决定书，就公司血氧仪涨价问题，责令其改正相关违法行为，并处以270万元罚款。

　　同时，鱼跃医疗也发布公告，表示“推进相应整改，从严加强公司管理，强化相关人员对法律法规及规范制度的学习，引以为戒，杜绝类似情况再次发生”。

　　血氧仪的风波终于落下帷幕，但鱼跃医疗的烦恼还不止于此。2022年前三季度，公司营业收入、归母净利润分别为51.16亿元、11.35亿元，各自同比下降3.65%、15.99%。第一大板块的业绩降速，影响了公司业绩。家用医疗器械龙头的未来如何，值得继续观察。

　　同行大量数据可作参考

　　一纸处罚，又将大众的回忆拉到跌宕起伏的今年一月。

　　彼时，伴随疫情感染高峰到来，呼吸机、血氧仪等家用医疗器械成为热销品。京东平台上，鱼跃医疗、可孚医疗、康泰医学的指夹式血氧仪分别售价299元、169元、128元。鱼跃医疗的价格远高于同行，引发了市场的强烈关注。对此，公司在投资者互动平台上回应：“经营合法合规。血氧仪产品没有涨价。因成本上涨，公司取消了折扣和优惠。”

　　看似合理的解释，但经监管局调查后，被真实的数据攻破。

　　镇江市市场监管局的调查显示，鱼跃医疗血氧仪产品在2022年11月、12月的生产入库平均成本分别为43.8元/台、64.4元/台，同期销售给子公司的价格为100元/台、231.78元/台。因此，公司相关产品的成本涨幅为47%，而出厂价涨幅为131.78%。

　　涨幅差距过大，成为监管裁定的关键。鱼跃医疗在公告中也曾披露该情况，但又表示“血氧仪价格属于市场调节价，公司在生产销售血氧仪的过程中自主制定价格，无法确定血氧仪应当执行的价格”。

　　真相是否如此？至少疫情高峰期前后，鱼跃医疗有不少同行公开数据可作为参考，包括成本、售价、毛利等。

　　比如康泰医学在招股书中就曾披露，2017年至2019年该企业血氧产品生产成本为40多元/台，鱼跃医疗2022年11月的入库成本接近。因此，不同厂商之间的血氧仪成本接近，且常年保持稳定。

　　同时，康泰医学的血氧产品的平均售价，常年稳定在60-65元/台，毛利率约35%。疫情高峰前，鱼跃医疗、可孚医疗的京东平台售价约100元/台、90元/台，按40元/台成本计算，终端毛利率约55-60%。

　　来到今年初的疫情高峰期，按监管局披露的64.4元/台入库成本，对应康泰医学、可孚医疗的售价，两家企业终端的终端毛利率分别超100%、150%。鱼跃医疗方面，出厂和终端的毛利率分别为260%、364%。

　　无论如何，处罚靴子落地，是否影响业绩又成为新话题。鱼跃医疗在公告里表示，“本次行政处罚不会对公司业绩造成重大影响，未影响公司的正常经营”。

　　2022年上半年，鱼跃医疗的家用类电子检测收入8.09亿元，同比上涨7.38%，占营业收入的22.8%。该板块产品包括血压计、血糖仪、体温仪、血氧仪等，前两个因庞大的高血压和糖尿病患者规模成为大单品。

　　上海证券曾统计，2020年鱼跃医疗血压计的市占率为12.9%，仅次于日本欧姆龙的47.5%；血糖仪市占率5%，同类产品罗氏、强生、三诺生物合计约76%。2022年半年报中，公司表示家用类电子检测板块的收入上涨，主要受益于血压计的渗透率、市占率等不断提升。

　　呼吸板块面临疫情新阶段

　　血氧仪风波结束，真正令鱼跃医疗烦恼的，还是第一大板块的业绩下滑。

　　2022年上半年，鱼跃医疗的呼吸治疗解决方案收入10.99亿元，同比下降16.85%，占营业收入的30.94%，产品包括呼吸机、制氧机、雾化器等。对此，公司表示下滑是2021年制氧机海外订单基数较高，但雾化器同比增速近50%，呼吸机保持稳定拓宽。

　　功能区别方面，制氧机要求患者能自主呼吸，而呼吸机可帮助呼吸。或因技术门槛更高，呼吸机的市场份额主要被进口厂商垄断，市场关注度更高。

　　主营呼吸机的怡和嘉业在招股书中披露，2020年市占率靠前的飞利浦、瑞思迈、怡和嘉业、鱼跃医疗，分别为28.4%、26.6%、15.6%、7.3%。对应当年怡和嘉业的3.24亿元呼吸机收入，鱼跃医疗同类产品销售额约1.5亿元，占同期板块收入的6.6%。

　　不同于血氧仪风波，鱼跃医疗的呼吸机价格相对合理。疫情高峰期的京东平台上，飞利浦、瑞思迈、怡和嘉业、鱼跃医疗的呼吸机产品（压力范围同为4-20cmH2O）分别售价14800元/台、8800元/台、2950元/台、3980元/台。公司定价高于同为国产的怡和嘉业，但远低于另两家进口品牌。

　　而板块占比最大的制氧机，鱼跃医疗吃到了一波海外红利。2016年，公司制氧机在国内的市占率就达60%。前瞻产业研究院统计，2020年我国制氧机出口量为36.42万台，海外业务成为板块增量。2021年，公司的全球市占率达50.3%，呼吸治疗解决方案收入同比上涨16.04%。

　　然而，新冠疫情或进入新阶段，关系到呼吸板块产品的销售额，进一步影响整体业绩。2022年，海外疫情在历经几波感染后，对呼吸产品的需求持续减弱。今年国内外是否还会出现类似情况，对鱼跃医疗的收入将有较大影响。

　　而且，鱼跃医疗的相关费用在2022年还有所增加。2022年前三季度，公司销售费用6.86亿元，同比上涨11.36%。

　　增加的部分，主要用于电商渠道开发。鱼跃医疗在被机构调研时表示，“销售端最直观的改变是电商的自营化，伴随收归自营，电商销售团队也在进一步扩充”。2022年上半年，公司的销售工资支出同比上涨67%，达到1.57亿元；电商平台费同比上涨20.8%，达到0.93亿元。