山鹰国际尝激进苦果商誉减值15亿致亏22亿吴明武315亿巨债压顶定增夭折资金链紧绷

　　曾登上胡润富豪榜的吴明武遭遇至暗时刻。

　　2月3日，山鹰国际（600567.SH）发布今年1月主要经营数据快报，公司造纸、包装业务量减价降。

　　今年1月20日晚间，山鹰国际发布年度业绩预告，2022年度，公司预计亏损22.45亿元左右。其原因，除了成本上涨、终端需求不旺、产品价格下降等因素外，还有一个十分重要的因素，即商誉减值。

　　曾经，山鹰国际借助并购大举扩张，总资产在三年内增长超200亿元，翻了一倍多。随着市场环境发生变化，标的公司业绩未达预期。高溢价收购之后，计提商誉减值在所难免。

　　相较经营业绩，更让吴明武头痛的是，山鹰国际缺钱。截至2022年9月底，公司账面上的债务合计高达314.65亿元，对应的货币资金只有54.80亿元（含受限资金）。

　　去年，吴明武曾筹划发行30亿元规模债券、定向发行股份募资不超20亿元，如今，债券发行尚未见行动，定增募资计划已经夭折。

　　吴明武及山鹰国际该如何突围？

　　并购后遗症拖累首次巨亏

　　不亏则已，一亏惊人，山鹰国际的亏损出乎意料。

　　根据业绩预告，2022年度，山鹰国际预计实现归属于上市公司股东的净利润-22.45亿元左右，与上年同期盈利15.16亿元相比，将减少37.61亿元左右，同比下降幅度约为248.09%。公司预计实现扣除非经常性损益的净利润为-23.65亿元左右，较上年同期的12亿元减少35.65亿元左右，同比下降幅度达297.08%。

　　去年三季报显示，前三个季度，公司实现营业收入254.49亿元，同比增长5.80%，净利润、扣非净利润分别为0.55亿元、-0.69亿元，同比下降95.80%、107.36%。

　　具体到一、二、三季度，公司实现的营业收入分别为79.61亿元、87.07亿元、87.81亿元，同比变动16.59%、4.01%、-0.83%，环比保持基本稳定。对应的净利润为2亿元、-0.72亿元、-0.73亿元，同比下降57.78%、113.55%、124.19%；扣非净利润为1.73亿元、-1.09亿元、-1.33亿元，同比分别下降59.71%、137.47%、159.87%。季度净利润、扣非净利润同比均为大幅下降，二、三季度均转入亏损。

　　对此，山鹰国际解释称，受地区冲突、欧美通货膨胀、疫情等多种因素影响，宏观经济形势下行压力较大，原辅材料、能源等成本上升，终端市场需求不旺，从去年三季度中旬开始，公司主要产品销售价格持续走低，毛利率较上年同期大幅下降。此外，受疫情影响，公司停机造成固定费用上升。这些因素叠加，导致公司经营业绩出现亏损。

　　山鹰国际是一家老牌造纸企业，2001年就已经登陆A股市场，至今已有22年。

　　从经营业绩数据看，上市以来，山鹰国际有两个年度亏损，除了2022年度，另一个是2012年，当年亏损0.28亿元。时隔10年，2022年的亏损额是2012年的80倍。

　　2022年巨亏的罪魁祸首，是并购后遗症。

　　2017年、2018年，山鹰国际先后以20亿元、19亿元、2.38亿元高溢价收购北欧纸业、联盛纸业、凤凰纸业各100%股权，形成商誉33.18亿元。

　　并购推动，2017年、2018年，山鹰国际的净利润猛增至20.15亿元、32.04亿元，同比分别增长471%、59.04%。

　　进入2022年，市场预期的爆雷还是来了。因为此前并购的标的公司业绩未达预期，山鹰国际计提商誉减值损失15亿元。这，直接导致公司巨额亏损。

　　年财务费用7亿吞噬利润

　　除了时隔10年再现亏损外，山鹰国际还面临较大的财务压力。

　　2017年底开始，山鹰国际的资产负债率超过60%，并呈上升趋势。2017年底至2021年底，公司资产负债率分别为61.21%、62.30%、64.99%、62.08%、64.81%。

　　2022年，公司资产负债率加速上升，三季度末为69.38%，较年初上升4.57个百分点。

　　具体来看，截至2022年9月底，山鹰国际账面上的货币资金为54.80亿元（含受限资金），对应的债务情况为，短期借款167.36亿元、一年内到期的非流动负债22.31亿元、长期借款82.55亿元、应付债券42.43亿元，长短期债务合计为314.65亿元，其中短期债务为189.67亿元，占债务总额的60.28%。

　　一年内需要偿还的短期债务达189.67亿元，而货币资金只有54.80亿元，山鹰国际的财务压力之大可见一斑。

　　巨额债务形成了吞噬利润的财务费用，同样值得关注。2020年、2021年，公司的财务费用为7.80亿元、6.98亿元；2022年前九个月，财务费用为4.92亿元，预计2020年至2022年的年度财务费用均在7亿元左右。

　　长江商报记者发现，山鹰国际曾多次募资。根据wind数据，上市以来，公司直接融资金额达269亿元，其中，股权再融资123.26亿元。

　　为了缓解资金困局，吴明武采取了市场上常见的做法，即借新债还旧债、股权融资。去年4月29日，公司宣布拟发行规模不超过30亿元的公司债券。目前，这一事项尚未见实际行动。

　　去年5月，山鹰国际还披露，拟通过定向增发股票方式融资不超20亿元，用于还债及补充流动资金，发行对象为公司控股股东福建泰盛实业有限公司（以下简称泰盛实业）。

　　不过，去年9月，公司公告称终止定增。这意味着，大股东输血的路走不通了。

　　事实上，大股东泰盛实业资金也不足。2022年三季报显示，截至期末，泰盛实业持有山鹰国际12.98亿股股份，质押了8.59亿股股份，质押率约为66.18%。

　　此外，山鹰国际第三大股东林文新所持股份的质押率约为70%。林文新系公司实际控制人吴明武的妹夫，存在关联关系。

　　二级市场上，山鹰国际的股价表现不佳。2015年高峰时，股价最高为8.16元/股（前复权价），去年3月以来，进入2元时代。

　　市场还没有回暖。今年1月，山鹰国际国内造纸业务、包装业务的销量分别为22.84 万吨、1.16亿平方米，同比下降51.56%、37.44%。不仅仅是销量减少，销售均价也在下降，上述两业务对应的销售均价为3415.89元/吨、3.52元/平方米，同比分别下降13.90%、13.94%。

　　此情此景，吴明武是在苦等市场反转吗？但恐怕尚需时日。