央行“停摆”逆回购 货币工具操作组合传深意

为了对冲月中税期因素影响、维护银行体系流动性合理充裕，央行选择超额续作中期借贷便利（MLF），并第3次实施县域农商行定向降准。央行的这些“招数”环环相扣，可谓用心良苦。另外，本月以来央行已经连续“停摆”逆回购操作。

有分析人士认为，此举主要为引导长端利率适度下行，并满足流动性的结构性需求，拉长资金供给期限，改善金融机构流动性指标。目前，市场流动性分层状况有所改善，同业存单发行回暖，有利于降低银行负债端成本。

货币工具操作组合传深意

央行昨日发布公告称，从2019年5月15日开始，人民银行对服务县域的农村商业银行实行较低存款准备金率，分3次实施到位。7月15日为实施该政策的第3次存款准备金率调整，释放长期资金约1000亿元。同时，人民银行在对7月15日到期的1885亿元MLF等量续做的基础上，对中小银行开展增量操作，总操作量2000亿元。当日不开展逆回购操作。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，本次月中定向降准的规模、时点属既定安排，超额续作MLF或体现向市场适当注入中长期流动性，在保持市场流动性合理充裕的同时，引导长端利率适度下行。

事实上，资金利率低位的状态显然不可持续。王青表示，持续的宽松状态并非央行的政策意图，保持市场流动性处于合理充裕状态仍是监管层的政策主轴。考虑到当前市场资金面已经回到年内波动中枢附近，且税期、地方债缴款等因素可能对市场流动性形成一定扰动，因此央行近期重启短期工具逆回购的概率较大。

“本周或者下周，央行有可能恢复一些逆回购的小额投放操作，进行税期的平滑和对冲。”中信证券研究所副所长明明表示，在货币环境保持中性适度的情况下，考虑到经济结构性需求，包括流动性分层、中小银行流动性缺口较大，定向操作也较多。

也有分析人士认为，工具选择背后是为缓解市场资金“短多长少”的局面。“短期流动性较为充裕，而银行体系又需要补充中长期流动性，因此央行前期停止公开市场逆回购操作，通过降准、MLF释放增量资金，体现出其拉长资金供给期限、改善金融机构流动性指标的意图。”光大证券首席固定收益分析师张旭表示。

流动性分层状况有所缓解

“展望7月中下旬，在MLF到期、税期来临等因素的影响下，短端利率可能继续上行，但由于流动性分层问题尚未彻底解决，流动性不具备大幅收紧的基础。”兴业研究宏观分析师郭于玮表示，目前银行间市场流动性分层状况有所缓解，但同时抵押品信用资质偏低的非银融资仍面临一定挑战。

对于流动性分层情况，王青也持基本相同的观点。“近期同业存单发行持续回暖，不仅发行量总体回归常态规模，且7月第一周发行成功率达到87%左右，而当前中小金融机构同业业务的融资规模和水平也均接近正常水平。”他认为，伴随银行间市场刚兑打破，金融机构之间的风险重估与分化态势将会延续。

“但当前存单发行结构分化态势依然存在，具体而言，AAA级存单发行利率持续低于年初以来的中枢水平，而AA+、特别是AA级存单的发行利率方面，尽管自6月中下旬以来已有较大幅度下降，仍明显高于常态水平。这意味着银行业内部不同机构之间的负债成本分化有所加剧。”王青表示。

银行负债端主要包括存款和同业两个来源。交通银行金融研究中心高级研究员梁栋材表示，中小银行吸收存款能力相较于大型银行较弱，同业存单发行回暖会在一定程度上缓解负债压力。但是负债端成本依然有所分化，农商行由于客户所处区域的特点，在吸收存款上利率相对较有优势，且息差也较城商行大，压力可能较小。