明朝万达应收账款及存货近7亿占总资产81% 业绩虚胖经营现金流三年半净流出2.75亿

　　背负多份上市对赌协议，北京明朝万达科技股份有限公司（以下简称“明朝万达”）的IPO申请终于赶在2022年最后一个交易日获得监管受理。

　　作为一家主打数据安全的软件公司，明朝万达的最终客户主要包括企事业单位和政府机构，其业绩存在季节性波动。2022年上半年，明朝万达归母净利润亏损1803.73万元。

　　长江商报记者注意到，与同行相比，明朝万达的盈利能力并不突出。2019年至2021年，公司毛利率在40%左右徘徊，研发费用率在14%左右徘徊，均远低于同行业可比上市公司平均水平。

　　值得关注的是，2019年明朝万达实施增资扩股，公司实控人与投资方签下了2022年内IPO申请被受理、2024年底前合格上市的对赌约定。或是为了顺利实现IPO而冲刺业绩，各报告期内，明朝万达的收入规模虽然整体呈增长趋势，但经营活动产生的现金流量净额均为负数，合计为-2.75亿元，与同期归母净利润总额1.07亿元相背离。

　　截至2022年6月末，明朝万达资产总额8.42亿元，应收账款和存货规模合计为6.84亿元，占公司资产总额的比例高达81.24%。

　　背负对赌锚定2024年底前上市

　　据招股书介绍，明朝万达最早由王东等四人以共有的非专利技术“网络身份认证系统技术”于2005年出资设立。2015年，明朝万达整体变更为股份公司，并于当年12月在新三板挂牌。2019年3月，明朝万达终止挂牌，2019年12月和2020年11月两次实施增资扩股。

　　目前，明朝万达无控股股东，王志海、王东、喻波分别直接持有公司10.95%、7.65%、2.47%的股份，三人于2013年末开始结为一致行动人，直接和间接合计控制公司29.1%股份，同为公司实控人。

　　值得关注的是，在2019年的增资中，王志海、王东、喻波分别与投资方国投创合、厦门国兴、中网投签订了上市对赌协议。其中各方就约定，若明朝万达2022年12月31日前未完成向中国证监会或证券交易所递交合格上市申请并获得正式受理、公司未能在2024年12月31日之前合格上市、公司递交合格上市申请并获得正式受理后主动撤回材料或未能合格上市等条款，有权要求公司实际控制人中的一方或多方回购或受让其届时持有的全部或者部分公司股份，且实际控制人中的各方对前述购买义务承担连带责任。

　　赶在2022年最后一个交易日，明朝万达的科创板IPO正式获得受理。科创板官网披露，此次明朝万达拟公开发行新股不超过6032.86万股，募集资金总额不超过3.64亿元，分别投入到数据安全系列产品升级建设等项目。

　　即便IPO申请已经获得受理，但明朝万达如果未能按照上述约定时间上市，触发回购条款，公司的股权结构也将发生变化。目前，上述投资方中，国投创合、厦门国兴、中网投对于明朝万达的持股比例分别为4.5266%、1.5962%、5.89%。

　　毛利率及研发费率均远低于同行

　　作为一家数据安全供应商，明朝万达主要向政府以及金融、电信、能源、制造等行业客户提供专业化的企业级数据安全产品和服务。

　　2019年至2022年上半年，明朝万达分别实现营业收入3.18亿元、4亿元、4.7亿元、1.25亿元，归母净利润分别为2275.31万元、5530.39万元、4744.41万元、-1803.73万元，扣除非经常性损益后的净利润分别为2071.71万元、4797.12万元、3997.08万元、-1970.01万元。其中，2022年上半年发生亏损，主要是受收入季节性影响。

　　据招股书披露，各报告期内，明朝万达的毛利率分别为40.91%、46.44%、43.56%、33.49%，均低于同行业可比上市公司63.79%、62.24%、61.24%、59.77%的毛利率平均水平。

　　不仅如此，各报告期内，明朝万达研发费用分别为4436.16万元、6681.86万元、6887.79万元、2528.61万元，研发费用率分别为13.94%、16.71%、14.65%、20.29%。同期，同行业可比上市公司的研发费用率平均值分别为20.78%、19.72%、21.64%、40.91%。

　　长江商报记者还注意到，尽管近年来明朝万达的营收规模不断扩大，但实际上公司业绩质量很低，或有为冲击IPO推高业绩的嫌疑。

　　招股书显示，各报告期，明朝万达经营活动产生的现金流量净额分别为-1620.92万元、-4759.19万元、-1.31亿元、-8084.89万元，合计为-2.75亿元，与同期归母净利润总额1.07亿元相背离。

　　这主要与明朝万达快速攀升的存货和应收账款相关。各报告期末，公司存货账面价值分别为2.05亿元、3.53亿元、3.96亿元、4.89亿元；应收账款账面价值分别为7882.04万元、6721.92万元、1.72亿元、1.95亿元，占各期营收的比例分别为24.76%、16.81%、36.56%、156.44%。

　　截至2022年6月末，明朝万达资产总额8.42亿元，应收账款和存货规模合计为6.84亿元，占公司资产总额的比例高达81.24%。同时，由于业务规模扩大造成资金消耗，明朝万达的货币资金规模已经由2020年末的2.73亿元降至0.5亿元。

　　此外，明朝万达还存在客户集中度较高的情况。各报告期内，公司向前五大客户合计销售金额占各期主营业务收入的比重分别为45%、46.92%、51.53%、61.74%。