银行体系流动性不平衡 信贷增速反弹或受到制约

交通银行《2019下半年宏观经济金融展望报告》11日在京发布，报告认为，减税降费以及专项债大量发行应该会明显撬动信贷需求。货币政策适时适度开展逆周期调节，将为机构加大信贷投放创造良好的流动性环境。

考虑到机构风险偏好上升并不明显，信贷增速的反弹空间可能受到制约。当前银行体系机构间依然存在的流动性不平衡问题。预计2019年信贷增速可能位于13.5%左右，全年总信贷投放约达18.5万亿。

报告认为，伴随信贷增速平稳较快以及地方政府专项债的大幅发行，下半年社融增速将会形成反弹趋势，全年增速在10.5%左右，增量为21万亿左右。为配合积极财政政策，货币政策可能会适时适度加大逆周期调节，将对社融增速和信用创造产生积极影响，推动M2增速回升。在稳健偏松的货币政策下，M2增速维持8.5%左右水平概率较大。

报告表示，面对内外部可能面临的种种压力，下半年货币当局将维持流动性适度充裕的目标，甚至在压力较大的时期加大流动性投放力度。从近期定向支持流动性的效果以及市场反映来看，流动性分层问题解决仍需时日。

货币市场利率受信用分层影响较小，在适时适度加大逆周期调节的政策背景下，货币市场利率运行中枢有望进一步下行。DR007中枢会较2018年底小幅下行至2.0%-2.3%区间上。

在债券市场方面，报告认为，目前中美国债利差有利于外资进入国内债市。在信用扩张周期，股市的运行通常强于债市。一旦下半年出现新一轮股市行情，有可能制约债市利率的下行空间。预计10年期国债到期收益率有可能运行在2.9-3.1%区间内，企业债信用利差可能小幅收窄，但整体利率回落并不会十分明显。

报告对三季度利率债市场较为看好，报告中提到，经济下行压力突显，同时由于同业信用收缩可能对实体经济信用投放产生负面影响，可能使社融增速的回升速度放缓。信用修复的放缓以及通胀制约的减弱将对货币环境构成影响，从而对债券市场形成利多。而在四季度基建和社融增速回升的预期下，基本面对债券的支撑力度将减弱。