金域医学：核酸龙头重要股东接连抢跑

　　12 月7日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，在“二十条”的基础上提出“新十条”，进一步优化疫情防控措施。“新十条”明确不再按行政区域开展全员核酸检测，进一步缩小核酸检测范围、减少频次。为响应号召，全国各地很多城市都开始陆续调整防疫政策，包括机场在内等公共场所不再查验核酸阴性证明、健康码、扫场所码等。

　　在此之前，核酸检测已为产业链相关公司带来巨额利润，随着“新十条”的发布，未来相关公司业绩无疑会大幅下滑。

　　事实上，随着新冠检测价格不断下调，检测试剂企业业绩已有所下降。但第三方检验机构不仅能保持业绩快速增长，盈利指标也能保持稳中有升。

　　金域医学（603882.SH）的核酸检测量约占同期全国总体核酸检测量十分之一，成为全球核酸检测量最高的单一机构。因此本文以金域医学为例，探究第三方检验机构盈利高增长的秘密。

　　盈利稳步增长

　　金域医学作为第三方医学检验机构，实际上承担了传统意义上医院检验科、病理科的角色，通过向上游供应商采购检验仪器及试剂耗材，为下游各类医疗机构提供医学检验服务。

　　2017-2019 年，金域医学营收增速分别为17.7%、19.35%、16.44%，净利润增速分别为10.86%、23.77%、72.44%。2020年疫情爆发后，金域医学业绩爆增。2020年，公司营业收入为82.44亿元，同比增长56.45%，净利润为15.1亿元，相比上年的4.02亿元同比增长幅度达275.24%。2021年及2022年前三季度，金域医学营业收入分别为119.43亿元、122.08亿元，同比增长44.88%、41.67%；净利润分别为22.2亿元、24.48亿元，同比增长47.03%、46.41%。

　　与此对应，金域医学盈利指标比疫情前有明显的增长。2017-2019年，金域医学毛利率平均值为39.76%，净利率平均值为6.34%。而2020-2021年及2022年前三季度，公司毛利率分别为46.69%、47.29%、44.82%，净利率分别为19.09%、19.79%、20.77%。

　　2020-2021 年及2022年前三季度，同行业的迪安诊断毛利率为38.22%、38.26%、41.13%，净利率为10.05%、11.34%、18.35%；兰卫医学毛利率为32.29%、38.23%、43.76%，净利率为10.86%、14.71%、23.58%。

　　新冠检测试剂生产企业盈利指标虽然显著高于第三方检验机构，但在2020年业绩爆发后，多数企业由于新冠检测试剂价格持续下降，业绩开始下滑，例如，东方生物2020-2021年营收同比增速达到7.89倍、2.11倍，净利润增速达19.43倍、1.93倍，但2022年前三季度营收仅增长6.18%，净利润下降22.14%。

　　2017-2019 年，东方生物毛利率平均值为48.1%，净利率平均值为19.35%；2020年毛利率增至79.24%，净利率增至51.46%；2021年降至73.79%、48.58%；2022年前三季度进一步下降至55.55%、39.28%。

　　第三方检验机构虽然也面临检测费用下降的情况，但纵向来看，金域医学等的业绩和盈利指标却保持稳中有升，这主要与规模效应有关。

　　医学检验服务定价均参照各类医疗机构所在地物价部门制定的检验服务收费标准制定。此外，第三方检验机构前期在各地铺设实验室网络，固定成本较高，因此毛利率显著低于检测试剂生产企业。

　　由于金域医学省级实验室前期已基本布局完毕，固定资产投入和人员增长放缓，收入规模大幅上升导致固定成本费用的摊薄效应明显，毛利率由2019年的39.48%提升至2020年的46.69%，提升7.21个百分点。检测费用虽持续下降，但规模效应使得公司2021年和2022年前三季度的毛利率依然维持在较高水平。

　　另一个值得关注的问题是，第三方检验机构的钱都花在哪儿了？

　　成本费用如何

　　以2021年年报为例，金域医学第三方医学诊断服务营业收入为113.04亿元，是公司最主要的收入来源。从经营模式来看，第三方医学检验机构需要外购检验试剂及设备，每年需要对实验室、设备等固定资产计提折旧，并为检验技术人员支付相应的薪酬。

　　成本分析表显示，金域医学2021年第三方医学诊断服务的营业成本为59.69亿元，其中试剂成本为33.58亿元，是该业务最大的成本，占营业成本的比例为56.25%；实验室直接人工为7.7亿元，占12.9%；配送费用为4.89亿元，占8.19%；其他费用13.52亿元，占22.65%，其中可能囊括了相关折旧成本。

　　费用方面，金域医学2021年销售费用为14.35亿元，管理费用为8.88亿元，研发费用为5.18亿元，最重要的部分即为职工薪酬。其中，销售人员的职工薪酬为6.54亿元，管理人员职工薪酬为4.35亿元，研发人员职工薪酬为2.29亿元。

　　2020 年及2021年年末，金域医学技术人员分别有3550人、4363人，可知2021年公司技术人员平均人数为3957人，那么公司实验室直接人工单位花费为19.47万元。相比2019年的12.57万元和2020年的13.88万元，2021年金域医学技术人员实验室直接人工单位花费大幅增长。

　　类似地可计算出其他人员的人均薪酬：2019-2021年，金域医学物流人员人均薪酬分别为27.14万元、18.11万元、28.75万元；销售人员人均薪酬为14.41万元、16.43万元、23.09万元；管理人员人均薪酬为17.56万元、25.79万元、35.01万元；研发人员人均薪酬为8.59万元、13.64万元、12.62万元。

　　可见，除物流人员外，其他人员人均薪酬均有不同幅度的上涨，尤其管理人员，薪酬涨幅最大，2021年相比2019年接近翻倍；其次是销售人员，上涨60.24%；最后才是研发人员，但也有接近50%的涨幅。

　　新冠检测试剂企业的成本结构则明显不同。以东方生物为例，2021年，东方生物毛利率为74.11%，营业成本中大部分为直接材料，占比达72.35%，其次是直接人工，占17.45%。

　　疫情给相关企业及企业内部人员带来了丰厚的回报，但随着防疫政策持续优化，全国多地已不再对区域内居民实行大规模核酸检测，相关上市公司业绩无疑会大幅下滑。

　　重要股东抢跑

　　2020 年，金域医学收入和净利润分别增长56.45%、275.24%，远高于前几年业绩增速；2021年及2022年前三季度，公司营收增长44.88%、41.67%，净利润增长47.03%、46.41%，保持了较好的增长。其根本原因为疫情推动。

　　公司在年报中并未披露新冠相关收入占比。据华创证券研报，公司2020年新冠相关业务收入约为26.67亿元；常规检验业务52.03亿元，同比增长4.80%。这说明公司2020年营收增量基本来源于新冠业务。此后，常态化核酸检测开始实施，金域医学的增量业绩中也少不了新冠检测业务的贡献。

　　此外，防疫政策优化后，金域医学的规模效应将会有所减弱，其毛利率和净利率未来也将恢复到正常水平。

　　金域医学账面上还存在较高的应收账款，三季度末达到74.33亿元，且应收账款周转天数有所增加，2020年和2021年分别为93天、111天，2022年前三季度为134天。同时公司计提减值准备增加，2021年为7050万元，2022年前三季度为1.72亿元。

　　显然，金域医学业绩已经感受到了寒意。与此同时，公司内部人员开始抛出减持计划。

　　8 月17日，金域医学发布减持公告，公司员工持股平台鑫镘域、圣铂域及锐致合计持有公司股份7918万股，占公司总股本的17%。基于员工个人资金需要，鑫镘域、圣铂域及锐致拟减持公司股份不超过1769万股，占公司总股本的3.80%。以69元/股的价格计，减持金额达到12.21亿元。

　　此外，公司管理人员也实施了减持。截至2021年6月22日，公司董事兼副总经理汪令来累计减持公司股份4.19万股，减持总金额604万元；副总经理于世辉累计减持公司股份1万股，减持总金额145万元。但实际上，汪令来披露的减持计划为拟减持不超过41250股，实际减持41900股，超出减持计划，已构成违规减持。

　　截至2021年12月31日，金域医学持股5%以上的大股东国创开元股权投资基金（有限合伙）累计减持其持有的公司股份16万股，占公司总股本的0.0344%，减持总金额2413万元。此前，国创开元累计减持其持有的公司股份18.32万股，减持总金额2964万元。