“消失”的外储

　　年初以来，贸易顺差快速走阔的同时，外汇储备却出现了大幅的减少。1-8月，贸易顺差累计高达5617亿美元，而外汇储备却大幅减少1953亿美元。历史上，贸易顺差与外汇储备变动间差异主要受资本与金融项、遗漏与误差项影响；当两者走势出现快速分化时，往往会伴随着资金大幅的外流。历史上，海关总署统计的对美出口，长期低于美国商务部统计的美国对华进口；但该现象在2020年9月发生逆转，截至7月，两者差异走阔至672亿美元。

　　这两大分化，引发了市场上部分投资者的猜测：是中国的进出口贸易数据有水分吗？

　　部分观点认为，中美利差持续倒挂下，可能出现了大规模的资本外流。分化的政策利率下，中美10年期国债利率持续倒挂。一季度外管局统计的国际收支平衡表，非储备性质金融账户已流出497亿美元，二季度更是流出高达993亿美元；此外，市场担忧还有部分资金外流压力反映在“遗漏与误差项”上。

　　2010-2013 年间的出口数据或有的“水分”，源自人民币升值预期下的部分资金借“出口”涌入；而当下，人民币贬值预期下，资金外流压力增加，贸易商并没有出口“虚报”的动机。从对欧出口与欧盟对华进口的数据来看，两者间差异较小且相对稳定；对日出口与日本对华进口的差异，也同样如此。中国仅仅对美国出口存在系统性偏差，这一差异或由中美贸易摩擦以来，美国进口商为避免高关税征收，主动“低报”对华进口所致。

　　能源价差的快速拉大使得中国出口商品保持了高首席经济学家）