华创宏观：5月出口超预期，难掩结构性走弱迹象

　　文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

　　以美元计价，5月出口同比+16.9%，预期+7.3%，前值+3.9%；以人民币计价，5月出口同比+15.3%，前值+1.9%。以美元计价，5月进口同比+4.1%，预期+0.6%，前值为+0%；以人民币计价，5月进口同比+2.8%，前值-2%。

　　5月出口为何超预期？主要原因与5月疫情缓和后的海关通关恢复关系较大，同时部分商品可能存在前期积压订单集中释放的现象。不过尽管5月出口超预期修复，但考虑到我国出口份额下行压力仍存、全球需求结构性回落压力仍大，或仍难改出口放缓的趋势。

　　1、疫情对海关通关的冲击或在加速恢复

　　5月随着复工的逐步推进，上海海关出口或加速恢复，叠加宁波港对货物吞吐的分担，疫情对海关通关的冲击或在加速恢复。上海海关出口额占全国总出口额的比重约20%，而历史数据也可见上海海关出口走势与整体出口走势基本一致。4月受上海疫情影响，上海海关出口同比-44%，而2021年以来的均值在+33%左右，4月上海海关出口对整体出口增速形成-9个百分点的拖累，相较2021年以来均值5%左右的正向拉动则回落了约14个百分点（即如果4月上海海关出口增速维持去年以来均值水平，则4月出口同比增速可达近18%）。

　　而5月以来，海关通关或有加速修复的迹象：据上海海关统计，5月1日至5月13日期间上海海关审核通过0.9万份出口原产地签证申请，环比4月同期+57%，5月下旬不排除进一步加速。另外，宁波海关也占到全国总出口额近7%的比重，上海疫情后宁波海关吞吐量快速提升，4、5月宁波港集装箱吞吐量同比增速分别录得21%、32%（2021年均值为8%），分担了一部分上海海关的货物吞吐，为出口额外带来约2个百分点的拉动。

　　2、商品层面：呈现结构性修复

　　5月出口商品结构中，其他机电产品、劳动密集型产品、贱金属制品、电子产品对整体出口同比增速的拉动率最强，合计达到9.4个百分点，可解释5月出口增量部分的72%。5月出口商品结构的变化可分为3类。

　　第1类为贱金属制品、劳动密集型产品等，5月对出口同比增速的拉动率不仅回升且大幅强于4月疫情前的水平：贱金属制品、劳动密集型产品5月对出口同比增速的拉动率分别为2.5%、3.9%，今年1-3月的拉动率则为1%、2.3%，由于此类商品均具有出口强竞争优势，出口走强背后的原因猜测或与4月疫情期间有部分积压订单因物流原因无法出口而集中在5月释放有关。

　　第2类为汽车、其他机电产品（剔除电子、机械、家电等商品后的机电产品），此类产品5月对出口的拉动率基本回升至4月疫情前均值水平，说明疫情对行业的冲击基本消退。

　　第3类为地产后周期、电子、医疗设备等产品，此类产品5月对出口的拉动率环比4月虽有回升，但相较今年1-3月出口增速的均值仍在下行，这则反映了全球电子、耐用消费品等贸易需求仍在回落，对我国出口增长仍构成下行压力。

　　3、量价层面：5月出口数量有所修复，同样反映了出口受物流恢复的积极影响较大。由于出口价格指数通常滞后2周左右发布，此处我们利用统计快报中发布的商品出口额/出口量来估算出口价格。可以看到，多数商品在5月出口数量都有所回升，同时出口价格依然维持在偏高水平。

　　4、5月出口超预期后，未来怎么看？5月出口虽超预期修复，但或仍难改出口结构性走弱迹象。在《疫情之外，4月出口还反映了什么？——4月进出口数据点评》中我们梳理目前我国出口面临份额回落、电子等商品需求回落的压力，而这些压力并未缓解：一则，5月出口虽超预期，但商品结构层面，电子、地产后周期、医疗物资等产品出口仍在下滑，全球需求的结构性回落仍在发生。二则，以目前可获得的数据来估算，4月我国出口份额远低于2020-2021年水平，出口份额回落压力仍存。

　　风险提示：外需强势程度超预期