信达宏观：稳住就业的经济增长底线大致是4%

　　文/解运亮、肖张羽

　　信达证券宏观团队

　　如果年内没有出台超常规的刺激政策，全年经济增速将略低于4%。疫情对于经济的冲击主要体现在二季度。我们综合考虑了4、5月各省工业增加值、社零等月度数据以及拥堵指数、地铁客运量等高频数据，对各地区的经济受损程度做出假设。结果显示，二季度全国GDP增速在0%-0.5%。之后，我们测算了基准情形下各季度经济数据分项的表现。如果年内没有出台超常规的刺激政策，经济增速将略低于4%，在3.7%左右。

　　随着经济下行压力加大，国内就业形势较为严峻。今年4月失业率升至6.1%，成为有记录以来的次高值，距离2020年2月的6.2%仅有一步之遥。新增就业方面，1-4月新增就业人数为全年的37.0%，进度落后于往年水平。这两个指标都说明短期全国就业压力较大。为了全方位评估今年就业问题的严重程度，我们从就业主体和就业人群两个视角进行分析。从就业主体视角来看，1）就业吸纳能力较强的住宿餐饮服务业、房地产业、教育业的用工需求收缩；2）小微企业面临市场需求疲弱、成本压力高企、突发疫情扰动的“三座大山”。从就业人群角度，年轻群体就业的结构性问题较为突出，年轻人的就业期望和用人单位的岗位需求之间的结构性错配较为严重。这一定程度上与互联网行业业务增速放缓，降低用工需求有关。

　　如果要达到全年平均失业率控制在5.5%以内的目标，今年我国经济增速至少需要达到4%。政策层面高度重视就业问题，多次强调就业优先。在2022年政府工作报告中，就业目标的设定为“城镇新增就业1100万人以上”、“城镇调查失业率全年控制在5.5%以内”。那么要实现全年的就业目标，经济增速最低可以是多少？为了回答这个问题，我们使用奥肯定律刻画了我国失业率与经济增速的关系。可以看到，我国失业率的变化与经济增速之间呈现较强的负相关，与奥肯定律相符。依据疫情后的奥肯曲线推算，如果要达到年度就业目标，经济增长底线大致是4%。

　　政策亟需加大基建投资力度、刺激消费，同时也要针对就业吸纳能力较强的行业对症下药。1）财政部发行基建专项国债，对冲内外部因素对经济基本面的消极影响，提振各部门的信心。2）通过发放消费券、刺激耐用品消费等组合拳释放居民的消费潜力，并加大对低收入人群的定向扶持。3）对于小微企业比重大，就业人数众多，同时受疫情冲击最为严重的服务业，政策需要对症下药；此外，需要灵活优化防疫政策，降低服务业复工的要求，确保服务业的线下消费场景稳步恢复。4）支持平台经济健康发展的具体措施有望加快出台，推动互联网行业重新释放稳就业潜能。

　　风险因素：新冠病毒变异导致疫苗失效；国内政策超预期等。