中信证券明明：人民币无趋势性贬值基础，料将回归基本面因素主导

　　文丨明明债券研究团队

　　2021年以来，人民币呈现先强后弱的趋势。展望未来：短期内，人民币料将更多受市场因素影响，在美元指数压力、中美贸易关系改善、企业结售汇行为等多空因素相互作用下，人民币波动或有所加剧，或继续维持宽幅震荡格局。经过一轮急跌后，人民币贬值压力充分释放，对于外资而言，来自人民币汇率的风险有所减弱。叠加近期A股市场开启修复行情，A股市场对于外资的吸引力增强。中长期来看，人民币料将回归基本面因素主导。但值得注意的是，经济复苏的力度和节奏以及疫情的不确定性或会成为人民币汇率波动的博弈点。

　　人民币汇率回顾：先强后弱。2021年，强劲出口支撑人民币整体走强。期间，人民币与美元指数多次出现脱钩，央行两度上调外汇存款准备金率。2022年一季度，人民币先涨后跌，总体偏强震荡，俄乌冲突爆发下人民币显示出一定的避险属性。进入二季度，在国内经济基本面和美元指数两大主要因素的相互作用下，人民币汇率经历了“平稳运行-大幅贬值-企稳震荡”的过程。此外，人民币国际化进程也在稳步推进，人民币的支付货币和储备货币功能不断增强。2022年前4个月，人民币全球支付占比均保持在2.1%以上，较2016-2021年1.9%的中枢水平有明显提高。2020年疫情以来，人民币作为各国官方储备的比例快速增长，其读数从2019年末的1.9%迅速扩张至约2021年末的2.8%，一定程度上显示了海外央行对于人民币的认可。

　　人民币汇率展望：

　　短期内，人民币料将更多受市场因素影响，包括欧美加息预期均未尘埃落定使得美元指数难言拐点、中美贸易关系的改善为出口形成潜在利好以及市场主体“逢高结汇”以及购汇行为。多空因素相互作用下，人民币波动或有所加剧，或继续维持宽幅震荡格局。经过一轮急跌后，人民币贬值压力充分释放，对于外资而言，来自人民币汇率的风险有所减弱。叠加近期A股市场开启修复行情，A股市场对于外资的吸引力增强。来自金融账户的资金流入将在短期内为人民币带来需求，而人民币的跌后反弹又或有助于提升市场风险偏好，推动外资加速流入股票市场。

　　中长期来看，人民币料将回归基本面因素主导。后续经济的显著复苏使得来自经济基本面疲软的压力将逐步消退，人民币并无趋势性贬值的基础。但值得注意的是，经济复苏的力度和节奏以及疫情的不确定性或会成为人民币汇率波动的博弈点。

　　风险因素：疫情存在不确定性，国内经济修复节奏面临不确定性，主要海外经济体货币政策超预期。