中信证券点评蚂蚁集团：实际经营利润下滑，期待整改措施尽快落地

　　根据阿里巴巴2022财年第四季度业绩推算，US-GAAP下蚂蚁集团4Q21净利润220亿元，2021年全年净利润730亿元，同比增长22%。2021年对外投资的Zomato、Bukalapak、Kakao Pay和Paytm四家公司上市，由于阿里采用US-GAAP，上述海外投资带来的投资收益计入损益抵消了蚂蚁集团实际经营利润的同比下滑，推高账面净利润。2021年公司首次进行现金分红，派息120亿元。自2022年3月以来监管压力边际缓和，但个人征信牌照、金控牌照、消金增资尚未获批，期待更多整改措施尽快落地。

　　阿里巴巴发布2022财年第四季度业绩，该季度确认来自蚂蚁集团收益72.75亿元。

　　▍阿里所采用US-GAAP下，粗略测算蚂蚁集团4Q21净利润220亿元，2021年全年净利润约730亿元。

　　由于阿里巴巴延后一季度确认权益法核算的投资收益，所以2022财年第四季度阿里财报内反映的是蚂蚁集团4Q21净利润。阿里巴巴2022财年第四季度确认来自蚂蚁集团投资收益72.75亿元，同比增长1%，环比增长25%。由于蚂蚁集团执行国内会计准则，而阿里巴巴采用US-GAAP，以该投资收益测算所得净利润并不能完全反映蚂蚁集团的真实季度经营业绩。若不考虑二者会计准则差异及其它调整项，按阿里巴巴持有蚂蚁集团33%的股权进行粗略推算，4Q21蚂蚁集团净利润为220.45亿元，2021年全年合计729.82亿元，同比增长22%。

　　▍4Q21净利润中包含韩国支付平台Kakao Pay及印度支付平台Paytm上市后公允价值变动所产生的的投资收益，在阿里所采用的US-GAAP下，投资收益抵消了经营利润下滑。

　　2021年全年来看，Zomato、Bukalapak、Kakao Pay和Paytm四家公司上市，带来账面投资收益，抵消了经营利润同比下降。韩国支付平台Kakao Pay在2021年11月3日在韩国交易所成功实现上市，截至2021年12月31日市值达到22.7万亿韩元（约182亿美元），蚂蚁集团持股38.51%，是其第二大股东。另外，印度电子钱包Paytm于2021年11月18日在印度证券交易所实现上市，2021年12月31日市值为8655亿印度卢比（约115亿美元），蚂蚁集团为其第一大股东。蚂蚁集团出售了Paytm约5%股份，获得一次性收益约60亿元。根据US-GAAP，针对Kakao Pay和Paytm的投资在上市后需按照市场公允价值与账面价值差异计入损益，投资收益入账推高蚂蚁集团账面净利润，进而反映在阿里巴巴财报中，但这部分投资收益没有实际现金流入；而出售Paytm股权则带来一次性现金收益。上述情形与2Q21 Zomato以及3Q21 Bukalapak类似。根据阿里财报披露，4Q21及2021年全年，蚂蚁集团实际经营利润均为同比下降。

　　▍首次进行分红，派息120亿元。

　　根据阿里财报披露，蚂蚁集团于2022年3月经股东大会审议，宣布分派股息。截至2022年3月末，阿里集团自蚂蚁集团应收股息为39.45亿元，按持股比例折算，蚂蚁集团分红规模为120亿元人民币，这是蚂蚁集团自2015年A轮融资以来首次启动分红。根据财新报道，公司主要员工持股平台杭州君瀚和杭州君澳的自然人股东自愿承诺，收到的相应分红将留存在持股平台，用以增强其财务实力和对公司的资本补充能力，以配合公司的整改推进、促进公司长期可持续发展。

　　▍监管压力边际缓解，多项整改措施仍有待推进。

　　2022年3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，强调要“稳妥推进并尽快完成大型平台整改工作”。2022年5月12日，央行副行长陈雨露在“中国这十年”系列主题新闻发布会表示，“互联网金融风险的专项整治工作顺利完成”，“将互联网平台企业金融业务全部纳入了监管”。在当前局部疫情冲击下，平台经济作为重要的市场力量受重视程度有所提升；经过1年多的整改，平台合规风险边际下降。

　　但从业务层面看，个人征信牌照尚未获批，消金公司增资也有待落实，蚂蚁集团尚未被允准申请金控牌照。2022年5月9日，央行发布1Q22中国货币政策执行报告，指出将加快完善金融控股公司监管配套细则，稳妥有序推动具备设立情形的企业申设金融控股公司。2022年5月末，蚂蚁集团官网披露新聘杨小蕾、史美伦担任独立董事，董事会中独董占比上升至50%，女性董事占比超过1/3。董事会多元化有助于蚂蚁集团完善公司治理，强化拓展海外业务能力，期待公司更多整改措施尽快落地。

　　▍风险因素：

　　监管政策趋严超预期；业务合规调整进度不及预期；市场竞争激烈程度超预期。