国君宏观：专项债发行压力加大，资金边际小幅收敛

　　2022年5月资金面回顾：预计5月超储率维持于1.5%附近，略超季节性，财政支出发力对冲政府发债融资的影响，资金面整体较为宽松。资金价格上，5月三大资金利率中枢小幅下降（DR007均值1.9%至1.8%；1Y存单利率2.4%至2.3%；1Y SHIBOR利率2.5%至2.3%），低利率引发短端交易频繁，“滚隔夜”成交量一度破6万亿元，利率波动率总体小于往年水平，资金利率基本围绕政策利率进行波动。

　　2022年6月流动性缺口展望：综合五因素模型，若央行不进行对冲，2022年6月流动性缺口约为4050亿元，压力核心来自于专项债大规模集中发行。综合来看，短期降准必要性不高，预计央行大概率进行MLF等额对冲，搭配逆回购每日续作，同时不排除6月调降LPR，资金面整体仍然中性偏宽，但边际小幅收敛。在暂时不考虑降准下，6月超储率小幅降至1.4%。

　　现金漏损：6月份基于提振消费的影响，居民和企业取现需求环比增加，预计现金回流补充流动性约300亿元。

　　外汇占款：出口小幅恢复，外汇占款投放增加至150亿。

　　政府存款：收支差额上，季末月财政支出通常大幅提升，叠加财政留抵退税、减税降费等政策实施加快，预计6月财政收支缺口将进一步扩大至-1.75万亿元。政府发债上，1）6月预计有5500亿元国债发行，估计净融资为2500亿元左右；2）根据地方发债计划，预计6月将发行地方债1.8万亿元，叠加到期4343亿元，最终净融资规模约在1.4万亿元左右。综合预计政府存款环比减少1000亿元，对6月流动性形成一定补充。

　　缴准压力：6月为缴准大月，预计环比增加3000亿元。

　　央行投放：6月OMO市场上将有2500亿元到期量。央行将继续发挥结构性政策精准滴灌和正向激励作用，2000亿科技创新再贷款、400亿元普惠养老再贷款、1000亿元交运物流再贷款以及纾困保供类型的再贷款均将陆续推进，预计6月约有1000亿元再贷款投放。此外，预计央行上缴利润通过财政支出能对6月流动性贡献2000亿，叠加逆回购续作，预计央行净投放增3000亿。

　　央行后续操作展望：海外加息节奏加快，货币政策稳中趋松，后续配合财政仍将小步慢走。一是在货币端保持合理充裕，二是在信用端继续推进结构性政策，MLF利率暂不会调整，但不排除1年期和5年期LPR调降。结构性工具兼具结构性降息和降准的功能，能对实体企业进行精准滴灌，后续增量空间能达万亿级别，助推宽信用实现。