高盛：去全球化正在加剧汇率波动（汇率持续走高）

　　今年外汇市场的波动突然加剧，给市场带来了冲击。高盛G10外汇期权交易全球负责人亚当·伊克巴尔（Adam Iqbal）撰文指出，造成这种情况的原因有很多，但其核心原因是去全球化。

　　要了解原因，我们可以首先反向思考一下。假设在一个高度全球化的世界里，国际贸易将不存在着任何壁垒，这意味着商品可以在一个国家生产，并且可以在没有成本或摩擦的情况下运输到另一个国家。

　　在这个假设的世界中，我们可以重点关注日本和美国，并假设每个国家都生产质量相同的小部件商品。在这样的世界里，实际汇率不能偏离1.0。因为如果以美元计价的日本产品的成本比美国生产的版本便宜，那么国际商品市场的贸易商会购买更多的日本产品，将它们装船运输到美国出售。交易者会借此继续交易，直到套利机会消失，迫使实际外汇汇率回到1.0。因此，实际汇率几乎没有波动，如果有的话，波动的幅度也很小。

　　然而，自2020年新冠疫情以来，我们当前所处在的世界与我们假设的世界的相似程度大大降低。纽约联储编制的、用以衡量全球运输成本和其他供应链压力的全球供应链压力指数目前已经达到了我们所见过的最高水平。

　　这只是被广泛称为“供应限制”的其中一个组成部分。相应地，我们可以看到实际汇率出现了一些剧烈的变化。

　　

　　虽然日元可能会走弱，且日本的通胀率可能会继续低于美国，但由于运输成本十分高，再加上疫情和其他原因导致的供应链中断，交易员和企业更难以利用日元汇率较低的优势。由于需求减少，日元会更加脆弱。按实际价值计算（剔除通胀因素），日元贸易加权汇率水平在2022年迄今下降了约10%，自2020年初以来已下降了20%。相反，在我们所假设的世界里，不会出现这样的波动。

　　汇率高波动性的第二个来源，则来自于各国央行政策利率的差异，而这些差异又由不同的国际经济体推动。

　　2020年疫情导致的经济崩溃和2021年疫苗驱动的经济复苏是国际上共享的经验。在此期间，发达市场经济体的央行基本上都选择采取相同的政策路径。但今年，政策路径开始出现分歧。

　　危机过后，出现这种情况其实是正常的：各个国家会以不同的方式去应对它们各自的债务负担。然而，由俄乌冲突引发的能源价格冲击造成了进一步的分歧，欧洲、英国和日本等能源进口国遭受了负面影响，而美国等能源中立国家的情况则要好一些。

　　

　　市场预计美联储将在2022年加息250个基点，相比之下，欧洲央行预计将加息100个基点，英国央行预计加息180个基点，日本央行可能根本不会加息.

　　即使在我们假设的世界中，实际汇率是固定的，这种差异也会导致名义即期汇率的波动。原因是更多的利率上升会降低通胀预期，从而提升货币的未来购买力。在美联储的带领下，欧元、英镑和日元未来汇率合约的走势都大幅利好美元，这并不令人意外。而且，由于美国利率走高，现货利率与远期利率之间的溢价比通常情况下还要高。

　　这是历史的教训。相对于2008-2010年金融危机期间的股票、利率和信贷市场的情况，外汇波动仍大致处于可控的范围内。然而，在2011年至2017年期间，我们看到了许多特殊情况，例如欧洲主权债务危机、安倍经济学和英国脱欧公投。

　　2017年，货币波动有所缓解。但如今，我们又一次处于宏观分歧时期。在全球化力量重新出现之前，后疫情时代的世界仍将会是汇率大幅波动的世界。