财信研究评5月PMI数据：经济景气回升，PMI将重回扩张区间
经济景气回升，PMI将重回扩张区间
2022年5月PMI数据的点评
核心观点
受国内疫情形势好转、稳增长政策发力影响，5月份制造业PMI回升2.2个百分点至49.6%，其中供需两端景气指数同步回升，经济企稳回升迹象明显。预计在系列稳增长政策加大力度的支撑下，未来国内PMI大概率重回50%的荣枯线上方。
一、供需两端同步恢复，预计政策加力显效将带动国内需求回暖，短期需求对供给的牵引作用有望增强。受益于疫情冲击减弱和稳增长政策发力，5月份制造业PMI生产指数和新订单指数回升幅度均超5个百分点，同时两者之间的差距有所收窄，显示出制造业供需两端衔接水平出现好转。预计随着疫情冲击影响减弱和系列稳增长政策进一步发力，国内需求有望加快恢复，带动制造业PMI重返50%上方。
二、大中小型企业分化加剧，助企纾困政策仍需进一步发力。5月份大型企业PMI重回扩张区间，而中小型企业继续处于收缩区间，大型企业回升幅度高于中小型企业，表明大型企业抗疫情冲击能力更强，且更受益于稳增长政策，未来结构性政策很有必要继续加大对中小型企业的帮扶力度。
三、预计5月PPI增长6.2%左右。受国内保供稳价政策持续推进影响，5月原材料购进价格指数和出厂价格指数均回落较多，但代表企业销售价格的出厂价格指数落入收缩区间，或与国内需求整体疲弱有关。预计5月份PPI环比增长动能有所回落，加之去年同期基数较高，5月份PPI同比增速或下降较多。
四、疫情好转带动服务业景气度回升，地产拖累建筑业PMI回落。往后看，预计随着疫情形势向好和稳市场主体政策发力显效，服务业景气度将有所回升，但散发疫情仍将制约其回升斜率；预计短期内建筑业PMI“基建支撑、地产拖累”的格局仍将延续，未来建筑业仍将运行在扩张区间，但高度有限。
事件：2022年5月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.6%，高于上月2.2个百分点；中国非制造业商务活动指数为47.8%，高于上月5.9个百分点；综合PMI产出指数为48.4%，较上月提高5.7个百分点。
正文
一、疫情向好和政策发力带动制造业PMI企稳回升，但大中小型企业分化加剧
受国内疫情形势好转、稳增长政策发力影响，制造业供需两端受到的冲击均有所减弱，5月份制造业PMI回升2.2个百分点至49.6%（图1），企稳回升迹象明显。但疫情影响犹存、政策见效需要时间以及企业成本压力仍大，制造业PMI继续位于收缩区间。
大中小型企业分化加剧，助企纾困政策需进一步发力。5月份大型企业PMI录得51.0%，高于上月2.9个百分点，重回临界值上方；中型企业和小型企业PMI分别录得49.4%和46.7%，高于上月1.9和1.1个百分点，两者均低于临界值（图2）。无论是绝对值还是环比改善幅度，本月PMI数据均呈现出“大型企业＞中型企业＞小型企业”的特征，表明小型企业生产经营面临的困难更大，但大型企业抗疫情冲击能力更强，且更能受益于稳增长政策发力，未来结构性政策继续助力中小企业恢复元气很有必要。
预计未来几个月制造业PMI将大概率重回50%荣枯线上方。一是疫情短期仍是经济的主要拖累因素，预计随着国内疫情防控效果好转，国内工业链产业链循环不畅对制造业生产的拖累将有所减弱；二是政策加大力度和加快显效将带动国内需求尤其是基建投资增速回升，对工业生产和制造业需求形成一定的利好；三是能源保供政策有望稳定制造业生产和缓解中下游成本压力；四是政策稳楼市意愿较强，房地产市场预期和下行趋势有望边际好转。
二、供需两端同步恢复，预计短期需求对供给的牵引作用增强
从供给指标看，疫情向好带动制造业生产回升。5月生产指数为49.7%，较上月提高5.3个百分点，但仍连续三个月低于临界值（见图3），主要原因有三：一是随着稳供应链产业链政策持续推进和国内防疫效果显现，疫情导致的物流、人流不畅对生产端的冲击趋于减弱；二是稳增长政策升温带动基建项目加快开工，对制造业生产形成一定的拉动；三是国际地缘政治冲突带来的成本高企，加之国内需求尤其是消费和房地产需求整体疲弱，对工业生产的抑制作用仍然较强。预计随着疫情形势好转和稳增长政策进一步见效，制造业生产面临的供给冲击将趋于减弱，加之基建需求释放对供给的支撑作用有望增强，未来工业生产将环比向好，但房地产预期尚未扭转、出口需求趋于下降，工业生产回升高度有限。
从需求指标看，内需回暖是制造业需求恢复主力。5月新订单指数为48.2%，高于上月5.6个百分点，也连续三个月低于临界值。其中，受国内上下游产业链循环不畅问题缓解和国际地缘政治问题趋向长期化影响，国内出口订单下降最快的阶段已经过去，新出口订单指数较上月回升4.6个百分点至46.2%，出口需求对国内总需求的拖累作用有所减弱（见图4），但其回升幅度不及整体，显示出内需回暖是新订单指数回升主因。具体看，一是受系列稳增长政策出台影响，基建投资需求加快释放带动部分上游行业新订单指数重回扩张区间；二是随着国内疫情形势向好，消费需求收缩态势将趋于缓解，未来有望缓慢回升；三是政策稳楼市意愿较强，未来房地产需求下降幅度或有所收窄。
从供需指标看，供需正缺口有所下降，短期或延续收窄态势。5月新订单指数提高幅度高于生产指数，但前者绝对值低于后者，制造业“生产和新订单指数差”由上月的1.8%回落至1.5%，供需正缺口趋于收窄（见图5）。预计随着系列稳增长政策效果显现和疫情冲击影响减弱，需求端回暖将对供给端形成一定带动，未来供需正缺口或呈回落态势。
三、预计5月PPI约增长6.2%，企业仍在被动补库存
从价格指标看，预计5月PPI增长6.2%左右。受国内保供稳价政策持续推进影响，5月PMI原材料购进价格和出厂价格指数分别为55.8%和49.5%，分别较上月下降8.4和4.9个百分点，企业面临的成本压力有所缓解，但出厂价格低于临界值，显示出国内需求整体疲弱，需求对销售价格的支撑不足。原材料价格指数回落较多，预示5月工业生产者价格指数PPI环比增长动能有所减弱（见图6），加之去年同期基数较高，预计5月PPI同比增长6.2%左右。
从库存指标看，企业仍在被动补库存。5月份原材料库存和产成品库存指数分别为47.9 %和49.3%，分别较上月提高1.4和回落1.0个百分点（见图7）。本月原材料库存提高，产成品库存下降但仍处于历史高位，显示工业企业仍在被动补库存：一是疫情影响未消，工业生产仍位于收缩区间，原材料库存被动提高；二是本月需求收缩程度整体大于生产，表明企业销售产品的能力有所下降，产成品库存仍位于高位。展望未来几个月，随着疫情影响减弱、政策加力显效，国内需求将呈缓慢修复态势，但总需求整体依然疲弱，未来工业企业大概率进入主动去库存周期。
四、疫情好转带动服务业景气度回升，地产拖累建筑业PMI回落
5月非制造业商务活动指数为47.8%，高于上月5.9个百分点（见图8）。分行业看：
疫情好转带动服务业景气度回升。5月服务业PMI指数为47.1%，高于上月7.1个百分点，服务业景气度恢复较快，但仍低于临界值（见图8），主要原因在于疫情对服务业的影响最为直接，最为严重。从行业看，交通运输行业景气度受益于政策发力恢复较快，但住宿、餐饮等服务行业市场活跃度较低，受疫情冲击影响仍然较大。预计随着疫情形势向好和稳市场主体政策发力，服务业景气度将缓慢回升，但散发疫情仍将制约其回升斜率。
地产拖累建筑业景气度回落。5月建筑业PMI指数较上月回落0.5个百分点至52.2%（见图8），其中土木工程建筑业商务活动指数提高1.7个百分点至2.7%，基建对建筑业景气度的支撑作用增强，但也显示出地产下滑加剧是建筑业指数回落的主要原因。从市场需求和预期看，受基建稳增长预期升温影响，建筑业新订单和业务预期指数均有所回升。往后看，受益于政策加力显效，基建需求回升将带动建筑业PMI继续运行在扩张区间，但房地产下滑拖累短期仍存。