初看稳增长的第二波升温

　　经济增长承压，政策亟待升温。我们测算4月单月GDP已经转负至-1.5%，按照高频指标推算，5月单月GDP仍难转正（预估在-0.5左右），若6月大幅反弹至6%，那么二季度GDP也仅在1%-1.5%区间。2020年疫情结束后，需求端压力小于当前，居民购房意愿仍在，出口极其旺盛，而当前情况已经完全不同。若三、四季度弱复苏（环比基本持平于季节性），全年增速可能落入4-4.5%。

　　一季度过程中，政策效果如何？

　　受疫情影响，稳增长政策效力存在一定的不确定性。疫情防控削弱了稳增长政策的乘数效应，从我国1季度数据来看，在疫情影响较小的地区，财政支出对GDP的拉动作用更明显，疫情严重地区财政支出乘数明显下降。

　　货币政策和产业政策调整目前尚未产生明显提振作用。货币政策定调积极，但存在类流动性陷阱的问题，企业和居民中长贷羸弱。产业政策整体基调未变，尤其是房地产坚持不作为短期刺激经济的手段，地方上除增加购房补贴、调整公积金政策外，影响较大的主要是放松限购、限贷。但是以郑州为例，3月放松限贷以来，郑州与全省的增速差并未明显拉大，与2020年复苏阶段形成鲜明对比，其他城市也并未取得明显成效。

　　政策升温主要在哪些方向？

　　基于目前政策力度，我们认为本轮经济和企业盈利的修复斜率相比2020年会明显偏缓。目前企业经济预期转弱，处在主动去库阶段，疫情冲击导致去库周期进一步拉长。此外，本轮疫情导致上游成本始终挤压下游利润，高成本压力下，需求修复的难度也进一步上升。

　　近期稳定宏观经济大盘的会议明确，未来政策发力点主要包括六个方面：1）保市场主体：通过制造业留抵退税（增加退税1400亿）、暂缓社保的方式（缓缴3200亿），为企业进行减税降费；2）消费刺激：阶段性减征部分汽车购置税（600亿）；3）投资刺激：重大项目金融支持加强，水利工程、新能源等领域投资进一步增加；4）扩就业：做好失业保障、低保和困难群众救助等工作；5）保供应：加强粮食、能源安全以及供应链保障支持；6）稳外贸：畅通国际航线和关税优化。

　　央行政策边际转松，保持“不搞大水漫灌”、“不发生系统性金融风险底线”前提下，货币政策发力点更多在敦促信贷发放以及结构性货币政策工具做 “加法”，如对普惠小微企业、居民消费复苏、绿色清洁领域的支持。

　　但总体来看，已有政策仍难以有效提振经济，我们认为后续还会有一揽子刺激政策落地，包括货币政策趋松、特别国债发行、专项债提前批、汽车家电下乡、防疫策略微调、地产政策持续放松等。关注投资端发力（新老基建）和防疫微调带动的服务和消费预期反转。