4月数据减弱 数据下降原因

　　【导语】

　　5月20日，卓创资讯研究院举行第二十六期研究例会，本周围绕4月宏观经济数据背后的核心问题，以及密集出台的宏观政策将如何引导市场预期的相关问题上展开讨论。本期卓创资讯研究团队进一步拓展市场观察维度，分析讨论了包括能源、化工、农业在内的重点商品运行逻辑及后市方向。

　　核心观点（发言顺序）：

　　能源研究员赵宁：不变的压力，错配的供需。外部的输入型压力在粮油共振的情况下不断加强，内部的短期市场信心受挫不应被错误定性为信用收缩，前期不利影响将在6月上旬“快速清零”，警惕低库存商品的短期错配引发价格的报复性反弹。

　　能源研究员赵渤文：全球能源价格在供应短缺下将持续高位运行；国内能源保供原则不变，生产应更加注重节能减排和提高能效，同时关注碳市场进展。

　　能源研究员赵颖：美国原油价格及裂解利润维持偏强态势，多空双方仍在博弈状态。

　　能源首席钟健：国际石油市场处在供需平衡阶段地缘紧张并未造成供需紧张。

　　化工研究员李训军:成本支撑下延续震荡格局，后期在复工复产的逐步推动下，需求存在回补的余地，但传统淡季临近，需求回补力度或将受到一定影响。

　　化工研究员张凤:成本支撑不变，从数据来看，下游需求有好转迹象，会对于整个产业链逐渐形成市场支撑，勿需对市场过分担忧，静等下一次需求旺季到来。

　　农业研究员曹慧：国内短期需求制约因素逐步消退，部分农产品供应端预期支撑价格偏强，国际谷物价格周线转涨，价格走势偏强。

　　农业研究员孙光梅：当前经济新阶段，行业或企业面临的新情况新问题层出不穷。国内继续托底经济信心，企业需要提升穿越行业新周期的能力。

　　农业分析师李霞：东北玉米种植面积存略增预期，猪价有二次探底可能。

　　化工分析师马英君：外部美联储加息对能源的利空与地缘政治对能源的利好形成相互博弈。企业在高成本供应与需求下滑方面受到影响。

　　能源分析师田洪亮：高油价迫使中国炼厂降低生产负荷，炼油行业关注副产品逻辑。

　　塑料分析师张秀娟：目前塑料行业面临高成本/高库存/弱需求（双高一弱）的困境，其中弱需求是制约成本传输受阻、降库不及预期的主要原因。

　　

　　本周以美元流动性紧缩为驱动的交易显著升温，市场对于经济增速放缓和阶段性衰退预期强烈，导致市场的流动性从衍生品市场向实体市场流动的特征非常明显。从大类资产表现来看，股票、债券走弱，而商品特别是能源仍然呈现更强的走势。

　　从外部来看，因为高通胀和流动性紧缩预期并行影响，各经济体贸易保护的趋势越来越明显，粮油和食品方面，已经有14个国家在小麦、豆油、玉米、棕榈油、糖等方面实施出口限制，而能源方面，随着欧洲的能源短缺和成品油消费旺季的双重影响，国际汽油、柴油、航煤、煤炭价格刷新新高，受能源的影响化肥的价格也快速上升，从而形成明显的粮油共振的现象，对国内的输入型压力不断上升。

　　从内部来看，年初在经济增长压力下，财政和货币政策已经充分前置，但市场方面在短期的动态清零措施影响和长期的经济量增向质增的转型的驱动下，国内市场相对的降杠杆预期比较明显，特别是4月份的宏观指标（房地产、固投、社零、进出口贸易、就业）等方面都体现出一定的压力，市场需要更强的引导来稳定预期。但仍然需要强调的是：三重压力对全球任何一个国家来说都存在，不要把中国短期的因素和经济的一季度净利润-51.8亿元，温氏一季度亏损37亿元。

　　在当前经济新情况下，国内大部分企业以提高生产效率、降低成本来谨慎运营，持续扩张的步伐有所放缓。考虑到拜登政策将取消部分涉华商品关税的相关政策，可能会利好部分国内企业，但需要首先能够支持到8-9月份才可以看到实质变化。

　　综合来看，国内稳定经济运行的政策篮子将持续释放利好，接下来，针对企业当前运营的实际状况，在保持企业活力、稳定市场信心方面，将能够看到更多的政策出台。

　　

　　据卓创资讯调研，目前东北玉米种植已收尾，整体来看，东北主产区玉米种植意向整体略增，预计新季东北地区玉米播种面积保持稳中略增，成本将是继续支撑远期价格的重要因素。本年度东北四省区平均地租成本为11718元/晌，同比涨幅22%，内蒙古涨幅接近30%；平均化肥成本为184元/亩，同比涨幅25%，黑龙江涨幅高达36%。

　　从能繁母猪传导周期来看，6-7月生猪存栏量处于低位，标猪供应存在收紧预期，将对猪价产生顶托作用。同时终端市场需求处于传统淡季，对高猪价有一定牵制。值得注意的是，5月份压栏肥猪将集中出栏，或对市场有一定冲击，肥标猪价差或进一步扩大，利空猪价。预计6-7月猪价或前高后低，高价有小幅下滑空间，猪价存二次探底的可能。但情绪及政策面支撑因素偏多，或难以跌至前期低点。

　　

　　近油端大宗产品普遍面临高成本，原油高位盘旋，人民币贬值，加剧进口原料成本，生产企业面临终端的低需求存在涨价困难的情况，下游开工不足，部分企业缺乏安全感。多数化工品有新增产能计划，业内对产能扩张的担忧在上升，需求增速明显低于供应增速。如果考虑出口，出口的路径及优势可能还存在较大的不确定性。

　　综合来看，尽管企业经营、贸易难度在加大，但接下来政策预期将得到强化。特别是碳中和政策，将给与部分企业发展的机会，尤其是氢能利用方面，接下来将有较大的发展空间。

　　

　　近几个月，国际油价维持了高位运行状态，油价波动率大幅增加。同时，高油价对于市场需求的负反馈效应逐渐显现，市场进入以供应端被动收缩的供需硬平衡过程。在平衡过程中，炼油厂的盈利能力面临极大挑战。当化工版块以及炼油版块盈利能力均受到挑战之时，诸如石油焦、沥青、液化气、硫磺类的副产品或将迎来高光时刻。

　　通常而言，当复杂型炼油厂面临化工版块盈利问题时，可以通过调整加氢裂化装置、催化重整装置生产方案实现“降化增油”，而当同时面临化工版块和炼油版块盈利挑战时，降低生产负荷、装置检修、降油增气等举措成为无奈之举。

　　伴随着中国炼油厂开工负荷降低，一些副产品的供应收缩表现会非常明显，供需平衡状态极易改变。当供应面收缩较快，或需求面好转的预期强化，副产品的推涨行情随之而来。

　　

　　国际原油高位运行，2月-4月国内虽有炼化企业集中降负荷减产降库，但降库仍不及预期，以两桶油合成树脂库存数据为例，截至5月20日，两油合成树脂库存79.5万吨，同比增长6.7%。价格变动方面，不同维度表现迥异：单次变化幅度维度来看，呈现“涨多跌少”，而在变动频次时间维度来看则呈现“跌多涨少”的特点。由此来看，上游降库不畅，成本传输承压特征明显。从宏观数据来看，失业率高于预期、中小微企业面临生存困境，叠加原料价格重心上移，出口订单不足等因素影响，塑料加工企业发展受限。从下游各行业表现来看，当周注塑、管材、包装、塑编等行业开工率集中在45%-60%，低于往年同期水平。塑料行业下游需求偏弱基本达成共识，而下游加工接单变化（订单数量及订单价格）是制约塑料行业产品变化的关键因素。另一方面，人民币贬值及海外价格高位，对部分产品出口打开套利窗口，而原材料出口也成为更多企业应对订单不足困境的对策之一。

　　政策方面，随房地产降利率等宽松政策密集公布，各地落地型政策紧锣密鼓，一旦房企活动启动，对建筑、塑编、玻璃、钢材等关联行业拉动预期值得期待，但目前特殊背景下，消费者消费信心提振情况仍需密切关注。

　　声明：本文为研究院内部大宗商品周度讨论会会议纪要，仅供参考。文中任何观点均不构成买入卖出商品的建议。

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