疫情扰动明显，信用修复承压——2022年4月金融数据点评

　　疫情扰动明显，信用修复承压——2022年4月金融数据点评——事件点评-20220523

　　1、社融总量与结构双降，大幅低于市场预期

　　4月实体需求受疫情多地扩散影响显著走弱，4月社融存量326.46万亿，同比增长10.2%，较上月下降0.4%。4月新增社融仅9102亿元，Wind一致预期20329亿元，前值4.65万亿元，较上月减少3.45万亿元，比2021年同期减少9468亿元。除政府债券外绝大多数分项同比均出现不同程度下降。4月对实体经济发放的人民币贷款增加3616亿元，同比少增9224亿元，受疫情影响人民币贷款对当月社融产生较大拖累。政府债券净融资3912亿元，同比增加173亿元，是本月社融最大的贡献项，但较上月出现明显下降，后续地方债券发行进度将大概率加速。本月表外融资全部走负，共减少3174亿元，与2021年同期相比少减519亿元，监管对非标融资边际宽松趋势延续。

　　2、信贷显著回落，票据冲量依然活跃

　　4月居民户信贷仍较低迷，银行票据冲量行为活跃。4月居民户贷款减少2170亿元，同比减少7453亿元。其中，住房贷款减少605亿元，同比少增4022亿元；不含住房贷款的消费贷款减少1044亿元，同比少增1861亿元；经营贷款减少521亿元，同比少增1569亿元。居民信贷的低迷主要受疫情及房地产市场低景气度影响所致；企业贷款增加5784亿元，同比少增1768亿元。其中，短期贷款减少1948亿元，同比少减199亿元；中长期贷款增加2652亿元，同比减少3953亿元。受疫情管控下停产停工、物流受阻影响，企业信贷需求严重下滑。票据融资延续增长态势，增加5148亿元，同比多增2437亿元，银行票据冲量行为活跃。

　　3、货币供应量高增速延续，但实体经济活化率转低

　　4月M1为5.1%，较上月增加0.4%。M1的上升主要受4月票据融资同比增加，以及企业退税的影响所致；M2增速10.5%，较上月提高0.8%。高增速主要受近期积极的财政政策以及央行上缴利润影响，财政支出依然较为积极，同时央行上缴利润节奏靠前发力，积极的货币和财政政策协调联动，推动本月M2增速上行。

　　虽然相比2021年12月，M1的涨幅依然大于M2，但涨幅不断收窄，同时M1与M2的剪刀差持续负向走阔，说明实体经济活化率转低。

　　4、宽信用仍需进一步加码

　　总体而言，受疫情扰动，多地生产生活存在一定程度停滞，4月金融数据没有延续3月的回暖趋势，而是结构与总量双降，出现了阶段性走弱，大幅低于市场预期，信用修复承压，但依然可以从社融结构变化中看出央行宽信用的意愿未变。为应对疫情对宽信用节奏的冲击和扰乱，央行在4月金融数据答记者问中提出将稳增长放在更加突出位置，通过稳定信贷总量、降低融资成本、强化对重点领域和薄弱环节支持力度的政策组合，以为宽信用保驾护航。由此可见，当前货币政策的目标依然是宽信用，预计“宽信用+宽财政+宽地产”组合将会进一步加码。而宽货币受海外加息、通胀压力、货币政策空间有限等约束，宽货币空间不断被压缩。

　　对于债券市场而言，宽信用是确定的，宽货币是不确定的。我们认为，一旦后续社融开始触底反弹，经济回暖，中国债市存在补涨压力，收益率大概率将保持平坦化上行趋势。

　　风险提示：政策变化不及预期，疫情反复。