国元证券:LPR调降,大类资产受影响几何?

  1、央行发布5月贷款市场报价利率,5年期以上LPR为4.45%,较前值下行15bp,信号意义明显:

  1)本次LPR调整仅针对5年期以上的LPR利率,且下调幅度较大,在这个时间长度的贷款里,居民的住房贷款占据了绝大部分,刺激地产的政策意图明显;

  2)这与5月15日出台的下调首套房贷款利率下限的政策目的相似,即意图通过房贷利率的下降,去刺激居民的购房需求。

  2、但对于处于下行周期的地产行业,政策的提振效果仍待观察:

  1)地产销售能否起来,很大程度上取决于居民对于未来房价的预期,毕竟如果预期房价下跌的话,下跌的这部分是难以通过贷款利率的下行来补偿的;而当前来看,居民对房价的预期在下降;

  2)只有当地产行业处于卖方市场时,地产周期和货币周期才关联紧密,毕竟货币政策关系到按揭贷款的可得性;但是利率与地产销售已经出现长达16个月的同降,这意味着货币宽松对地产刺激的有效性在减弱;

  3)LPR的下调可能对宏观经济和资产配置的影响微弱。

  3、在资产配置上,我们维持之前的观点,建议关注做多美元、生猪,做空黄金的机会,以及基建产业链这一线索:

  股市--

  1)虽然本周A股涨幅较大,市场情绪也明显好转,但我们认为在当前宏观环境下,A股继续上涨的空间有限;

  2)市场的反转不可能背离经济基本面一气呵成,虽然5月以来国内外风险因素有所缓释,但内外部等多重压力仍然存在,疫情等事件的不确定性依然较高;

  3)结构性上,我们看好稳增长主线(新、老基建)和复工复产主线(旅游、机场、食饮),成长性板块的表现更多取决于经济修复的斜率高低。

  债市--

  1)维持短期收益率震荡,下半年适度走熊的观点;

  2)羸弱的经济基本面需要货币政策保持流动性的合理充裕,当前银行间体系的流动性近乎泛滥,经济基本面的痛点并不在货币政策上,产业管制政策与疫情反复才是制约经济修复的核心矛盾;

  3)短期债市多空因素并存,震荡可能性较大;中期来看,今年上半年的经济增长给了实现年度GDP目标较大压力,新的财政措施的出台和产业政策的进一步放开是可期的,经济有望实现触底反弹。

  商品--

  1)商品本周整体反弹,后市观点维持中性;基本面矛盾依旧延续两条线索:一是外围供应冲击犹存和全球货币收紧下需求走弱忧虑,二是当下疲弱经济基本面和稳增长政策预期持续加码;

  2)细分来看,现阶段商品趋势性机会有限但结构性机会犹存:贵金属板块通胀交易接近尾声,关注下行空间;能源受益于海外疫后消费持续复苏以及出行季节性高峰来临,在供应端问题依旧拉锯的情况下,下方尚有支撑;有色金属相对黑色金属在电力、交运、汽车轻量化等方面有更为广泛的应用,预计表现将优于黑色系;谷物和油脂市场资本运作痕迹明显,上方空间有限;生猪现货交易市场博弈情绪浓厚引发价格波动幅度较大,但产能去化节奏基本符合预期,维持后市上行观点。

  风险提示:货币政策超预期,经济复苏超预期。