5年期LPR大幅下行:地产政策放松再加码,有利于宽信用推进

  如何理解LPR结构和幅度的异动——5月LPR报价点评

  5月20日,央行公布了最新一期的LPR报价,其中1年期LPR为3.7%,这与上月持平。5年期LPR为4.45%,较上月下行15bp,5年期和1年期LPR利差收窄至了75bp。本次LPR变动的幅度和结构与预期差异较大,我们对此解读如下。

  中长期贷款需求弱,叠加地产调控放松,这是5年期LPR大幅下行的原因。LPR利率=MLF+加点,加点幅度取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。如果是因为银行负债成本下降,那总体上1年期和5年期LPR应该会基本同等幅度下降,差异不会太大。本次1年期LPR未动,可能反应了银行负债成本下行尚未达到5bp。虽然央行在4月实施了存款利率市场化调整机制,但这主要是降低了新增存款利率,存量存款利率未动,总体上银行负债成本下行有限,更是难以出现拉低银行负债成本15bp的水平。本次5年期LPR大幅下行,一方面是因为中长期贷款需求弱,贷款利率也是由贷款的供需决定的,中长期贷款需求弱带来银行加点的下行。另外,政策面对地产调控继续放松,这也打开了5年期LPR的下行空间。

  地产政策放松再加码,有利于宽信用推进。本次5年期LPR大幅下行,再叠加周末央行降低了LPR下限至当期LPR-20bp,这使得按揭利率下行空间打开。截止3月,全国首套房贷款平均利率为5.28%,而当前的全国按揭利率下限为4.25%,首套房贷款利率的理论下行空间在100bp左右。而从过往的经验来看,按揭利率的下行也将促进地产销售面积和对应的按揭贷款需求回升,从而促进宽信用。

  LPR下行并不意味着后续MLF利率要下行,央行重点是推进宽信用,并且存在外部约束下,短期降MLF概率不高。从19年8月LPR报价改革的经验来看,LPR和MLF利率变动不一定完全同步。本次5年期LPR大幅下行,并不意味着后续MLF要跟随下行。联储进入加息周期,中美利差倒挂,人民币汇率贬值压力尚未释放完毕,这会对央行降低MLF/OMO形成约束。而且资金面也已经较为宽松,央行下调MLF的诉求减弱。央行重点在疏通货币市场利率向贷款利率传导的渠道,比如央行改革存款利率定价机制,降低按揭利率下限等。

  债市短期震荡,关注资金面变化,但中期“逆风”或增加。

  风险提示:货币宽松不及预期,疫情快速缓和,经济恢复速度超预期。