对利多钝化后,10年国债利率需要关注什么?

  固收|对利多钝化后,10年国债利率需要关注什么?

  4月以来10年国债到期收益率对利多因素反应钝化,预计未来两个月我国经济将进入局部疫情缓和后的快速爬坡期,加之美联储加息进一步落地,需要提防内外利空因素共振带来的利率调整压力。但是我们认为本轮疫情后经济将面临的内外部环境与2020年不同,加之当前10年期国债到期收益率已经price in了较多利空预期,因而利率回调的幅度不会太大,回调后可能会引来更适合的介入机会。

  ▍4月以来10年国债利率对利多钝化。

  4月以来国内经济基本面受到局部疫情较大冲击,债券收益率整体下行,但唯独10年期国债收益率横盘震荡。背后是源于:1) 资金面宽松没有推动10年国债收益率下行, 相比于拉长久期,投资者更倾向于杠杆套息策略;2)10年国债收益率对近期的利多因素反应钝化,市场担心利率重演2020年疫情后的调整。

  ▍后续利空因素料将集中兑现,债市将迎来逆风期。

  1)预计本轮局部疫情将逐步得到控制,政策发力、宽信用效果将逐步显现,经济逐步修复的方向较为确定。

  2)预计地方专项债发行将进一步加速,二、三季度政府债券供给压力加大。

  3)4月以来持续低位的资金利率或将在年中逐步回归至政策利率附近。

  ▍这一轮或不同于2020年。

  1)2020年中国最先从疫情中走出来,出口成为经济修复的有力支撑,但后续出口的韧性存在不确定性。

  2)疫情进入第三年,对居民就业、收入、消费意愿都产生了中长期影响,预计本轮局部疫情短期冲击结束后,消费慢修复的状况仍将延续。

  3)虽然政策松绑范围在扩大、力度在增强,但是预计年内地产投资很难出现快速反弹。信用反弹和经济回暖的过程可能一波三折、幅度和力度都存在较大不确定性。

  ▍债市策略:

  预计在未来两个月,经济将进入疫情缓和后的快速爬坡期,加之美联储加息进一步落地,需要提防内外利空因素共振带来的利率调整压力。但是我们认为本轮疫情后经济面临的内外部环境与2020年不同,加之当前10年国债收益率已经price in了较多利空预期,因而利率回调的幅度不会太大,回调后可能会引来更适合的介入机会。