能投违约后,重庆城投再审视 城投 违约

  固收 | 张伟

  能投违约后,重庆城投再审视——城投区域分析手册之重庆篇

  重庆经济实力在全国排名中游,辖区呈现“西强东弱”的局。经济基本面来看,除了大渡口区以外,中心城区经济实力普遍较强。环主城区中涪陵、江津、永川经济体量过千亿。渝东北万州区经济总量进入重庆前10位。渝东南各区县经济实力最弱,各区县间差异不大。重庆支柱产业为汽车与摩托车制造业、电子信息及装备制造产业,这些行业景气度较高。

  重庆市财政实力位于全国中游,下辖各区县一般公共预算收入规模普遍较小,整体财政自给率不高。多数区县综合财力对上级补助依赖性强,转移性收入占综合财力的比重均值在57%。

  重庆市各区县显性债务负担偏重,多数区县政府债务率超 100%,渝东北、渝东南债务压力相对较重。另外,随着地方债到期压力逐年递增,显性债务压力将持续增加。广义债务方面,多数区县广义债务率超过300%,9个区县广义债务率超500%,其中渝中区、沙坪坝区2021年债务压力略有下降。

  重庆市目前合计122家发展平台,存量债余额6217.16亿元,平台主要集中在环主城区与主城区,环主城区融资对发债依赖度最高。整体来看,重庆市城投发债渠道畅通,近几年发债平均增速为30%,超过全国均值27%的水平,且发行成本中枢下行,由2018年的6.92%降至2021年的6.13%。2022年重庆市到期规模相对均衡,整体来看,重庆市城投融资环境良好。

  能投违约对重庆市信用债市场造成的实质性影响不大,更多地是情绪冲击。而成渝双城经济圈建设方案出台,支撑区域内信用环境。2022年2月《共建成渝地区双城经济圈2022年重大项目名单》出台,标志成渝双城经济圈进入初步建设期。一方面,经济圈建设项目建设需求大,将成为重庆市未来五年发展主线,主要惠及渝西南、渝西北各区县;另一方面,双城经济圈协调发展可提升部分地区产业发展潜力,从而支撑区域再融资能力,对区域内信用环境稳定形成利好支撑。

  重庆地区城投择券建议从中心城区和环主城区入手,考虑到重庆市各区县债务率普遍较高,信用下沉仍需谨慎。从重庆市各区县城投债利差来看,中心城区 < 环主城区< 渝东北< 渝东南。结合双城经济圈政策利好,优选重庆两江新区及中心城区,可做下沉;其次为产业优势明显的沙坪坝区和涪陵区,可适当下沉。对于风险偏好相对较高资金可考虑经济财政实力尚可的綦江区、长寿区、万州区等区县主平台。

  风险提示:数据口径偏差、公开信息披露不全、超预期信用风险。