国君宏观：预计本轮疫情结束后出口短期内会有一波小反弹，但高度有限

　　国君宏观 | 出口回落有多少是源于疫情

　　受国内疫情反弹和海外消费品需求走弱双重影响，中国出口增速明显下滑，4月环比增速处于往年季节性低位。4月中国出口同比增速3.9%，前值14.7%。4月份国内疫情有扩大化趋势，受部分地区疫情管控影响，物流和供应链压力进一步增大，部分出口企业上游原材料和生产受限，同时部分海外需求商出于对供应链稳定性的担忧，减少甚至取消部分出口订单。

　　分产品来看，各主要产品出口均明显走弱，产业链复杂的产品出口受疫情冲击更明显，出行相关产品保持韧性。船舶、汽车、机械等产业链复杂度较高的产品，可能受物流受阻、原材料和设备供应短缺影响更大，出口增速下滑更加明显，而箱包鞋靴等产业链复杂度较低的产品，出口增速仅小幅下滑。往后看，由于海外较高的产能利用率和资本开支预期，预计在国内疫情缓解后，后续仍将是中国出口的结构性亮点。

　　往后看，出口回落的大方向不会变化，确定性因素是外需的趋势性下行，不确定性因素是国内疫情。预计本轮疫情结束后出口短期内会有一波小反弹，但高度有限，总体仍呈下行：

　　确定性因素是外需的趋势性下行，在后续海外商品消费、投资等内生经济动能趋势性走弱的背景下，中国外需景气度总体下降是确定性因素。结构上来看，在美欧产能利用率和资本开支预期仍处在高位的背景下，汽车、机械等设备类产品和钢铁、铝材等中间品出口，预计在国内疫情缓解后，仍将是结构性亮点。但耐用消费品仍将是拖累出口的主要因素。

　　不确定性因素是本轮国内疫情的广度、深度和持续时间（重要性：广度 >时间 >深度），若后续国内疫情保持稳定或边际改善，则二季度为出口下行斜率最大的阶段，但如果后续疫情继续恶化，则后续出口下行斜率仍具高度不确定性。在本轮疫情结束后，我们预计短期内出口将会有一波小反弹，主要来源于疫情期间积压的出口订单，但在海外需求总体走弱、海外订单加速转移的背景下之下，反弹高度有限，总体仍呈下行趋势。

　　本月的出口回落中，主要是由疫情影响带来。基准情况下，假设疫情扰动将持续整个二季度，并在三季度得到有效控制，则疫情对全年出口增速拖累约6.2%，全年出口增速降至4.1%，其中四季度存在负增长的可能，6月出口增速依然存在阶段性回落到0附近的可能。

　　进口依然受制于需求疲弱。4月进口与3月持平，4月PMI生产和新订单在荣枯线以下收缩程度加深。产品方面，主要进口产品价涨量跌格局仍在延续， 4月主要进口大宗产品数量同比大多仍处于负区间，但价格同比涨幅仍在高位。分国家来看，中国从美欧进口仍为负增长，但从俄罗斯、巴西等国家进口增速提升明显。