招商宏观解读一季度货币政策执行报告：存款利率市场化改革成为降息的替代方案

　　5月9日，央行更新一季度《货币政策执行报告》。面对外部环境动荡与国内疫情冲击的不利局面，央行强调以稳增长、保就业为第一目标，提示将关注通胀形势的变化。

　　招商宏观张一平、马瑞超对此解读称，此次报告明确将“稳增长”与“防通胀”作为货币政策的首要目标。相比四季度报告，此次报告突出稳企业、保就业的急迫性，明确将加大货币政策支持力度，创新新的政策工具为重点领域定向“输血”。

　　“稳增长”方面，报告淡化货币政策“灵活适度”的提法，明确要求“加大对实体经济的支持力度”，“主动应对，提振信心”，“聚焦支持小微企业和受疫情影响的困难行业，落实好稳企业保就业各项金融政策措施”；“防通胀”方面，报告高度重视俄乌冲突导致的国际大宗商品价格攀升，强调“密切关注物价走势变化，支持粮食、能源生产保供，保持物价总体稳定”。报告要点如下：

　　要点一：专栏揭示已建立存款利率市场化调整机制，带动金融机构新发生存款加权平均利率一周下降10个基点，企业贷款加权平均利率环比降幅刷新记录。预计未来一段时期，存款利率市场化改革将对价格型工具起到功能替代，成为降息的替代方案，发挥引导银行贷款利率下行的主力作用。

　　要点二：专栏聚焦结构性货币政策工具创新，通过引入“激励相容机制”，向市场重点领域投放信贷资源。结构性工具的创立，预计将带动贷款投放多增1万亿，农田水利、能源安全、就业物流等领域可能成为下一步结构性政策工具的创新方向。

　　要点三：专栏突出《金融稳定法》，强调将以制定金融稳定法和金融稳定保障基金为契机，健全金融风险长效机制，预示其为宽松货币政策实施营造适宜空间。

　　要点四：形势分析部分，聚焦外部环境面临的三重压力，突出全球经济下行压力加大的不利态势，以及国际大宗商品价格攀升可能引发的输入型通胀风险。

　　要点五：明确将对农业、能源等重点领域，以及受疫情冲击严重的接触式服务业等薄弱环节加大政策支持力度；新增“加大债券市场对重点领域和薄弱环节的创新支持、加大债市统一执法力度”，预示债券市场供给将会扩张。

　　要点六：延续“金融23条”政策思路，将原“更好满足购房者合理住房需求”调整为“支持各地从实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求”，预示房地产宏观审慎将结构性放松。

　　招商宏观以上要点带来如下市场启示：

　　突如其来的俄乌冲突与新冠疫情加剧了国内“稳增长”与美国“控通胀”的政策难度。对此，央行需要在加大政策支持力度与防止资金跨境大幅流出之间取得平衡。

　　为贯彻4.29政治局会议关于“加大宏观政策调节力度”给予的任务，二季度货币政策宽松将主要体现在数量型工具方面，存款利率改革将取代价格型工具发挥压降贷款利率、激发信贷需求的功能。

　　总体来看，当前债市牛熊转换压力加大、股市复苏等待疫情好转与信心修复、出口减速对汇市的影响开始显现，维持上季度报告关于“建议投资者可逐渐将资产配置重心从债市向股市倾斜，并预留现金作为防御性准备”的建议。