兴证策略：疫情冲击下年报&一季报全景

　　报告正文

　　前言：截至2022年4月30日晚上7点，不考虑上市一年以内的新股，全部A股2021年年报和2022年一季报披露率分别达到99.76%和99.58%，基本披露完毕。我们对营收增速、净利润增速、ROE等关键财务指标展开分析，梳理了疫情冲击下，各板块的业绩情况，供投资者参考。

　　一、2022Q1全A营收及净利润增速连续两期回落

　　从累计营收增速来看：

　　全A 整体2022Q1累计营收增速为11.5%（同比数据，下同），较2021Q4回落7.7个百分点；2021Q4的累计营收增速为19.2%，较2021Q3的23.3%回落4.1个百分点。

　　全A非金融2022Q1累计营收增速为14.4%，较2021Q4回落7.5个百分点；2021Q4的累计营收增速为21.9%，较2021Q3的27.5%回落5.6个百分点。

　　从累计净利润增速来看：

　　全A整体2022Q1累计净利润增速为3.4%，较2021Q4回落14.8个百分点；2021Q4的累计净利润增速为18.2%，较2021Q3的25.8%回落7.6个百分点。

　　全A非金融2022Q1累计净利润增速为8.2%，较2021Q4回落17.8个百分点；2021Q4的累计净利润增速为26.0%，较2021Q3的40.5%回落14.5个百分点。

　　从累计扣非净利润增速来看：

　　全A整体2022Q1累计扣非净利润增速为2.6%，较2021Q4回落21.0个百分点；2021Q4的累计扣非净利润增速为23.6%，较2021Q3的30.1%回落6.4个百分点。

　　全A非金融2022Q1累计扣非净利润增速为7.0%，较2021Q4回落33.6个百分点；2021Q4的累计扣非净利润增速为40.7%，较2021Q3的53.9%回落13.2个百分点。

　　

　　

　　整体来看，2021年全A及全A非金融净利润增速逐期回落，而2022年一季度更是受到奥密克戎疫情反复的影响，上市公司业绩加速下行；另外各板块均体现了“净利润增速下滑幅度明显大于收入增速下滑的幅度”的特点，也显示“俄乌冲突”之下，大宗品价格高企，高成本仍然是压制企业盈利能力的因素之一。

　　二、2022Q1主板业绩韧性显著强于创业板和科创板

　　从累计营收增速来看：

　　主板整体2022Q1累计营收增速为10.9%，较2021Q4回落8.0个百分点；2021Q4的累计营收同比为18.9%，较2021Q3的23.1%回落4.2个百分点。

　　创业板整体2022Q1累计营收增速为21.7%，较2021Q4回落2.2个百分点；2021Q4的累计营收同比为23.9%，较2021Q3的26.6%回落2.8个百分点。

　　创业板剔除温氏股份、乐视网、宁德时代、坚瑞沃能以及光线传媒的2022Q1累计营收增速为17.5%，较2021Q4回落4.2个百分点；2021Q4的累计营收同比为21.7%，较2021Q3的25.7%回落4.0个百分点。

　　科创板整体2022Q1累计营收增速为35.6%，较2021Q4回落4.1个百分点；2021Q4的累计营收同比为39.7%，较2021Q3的47.3%回落7.6个百分点。

　　

　　从累计净利润增速来看：

　　主板整体2022Q1净利润增速为4.0%，较2021Q4回落13.4个百分点；2021Q4的累计净利润同比为17.4%，较2021Q3的26.0%回落8.6个百分点。

　　创业板整体2022Q1净利润增速为-14.5%，较2021Q4回落45.5个百分点；2021Q4的累计净利润同比为31.1%，较2021Q3的11.5%提升19.6个百分点。

　　创业板剔除温氏股份、乐视网、宁德时代、坚瑞沃能以及光线传媒的净利润增速为-4.8%，较2021Q4回落50.9个百分点；2021Q4的累计净利润同比为46.1%，较2021Q3的23.9%提升22.2个百分点。

　　科创板整体的2022Q1净利润增速为19.1%，较2021Q4回落42.0个百分点；2021Q4的累计净利润同比为61.1%，较2021Q3的80.2%回落19.1个百分点。

　　

　　从累计扣非净利润增速来看：

　　主板2022Q1扣非净利润增速为3.1%，较2021Q4回落20.0个百分点；2021Q4的累计扣非净利润同比为23.1%，较2021Q3的30.4%回落7.3个百分点。

　　创业板整体2022Q1扣非净利润增速为-14.9%，较2021Q4回落47.0个百分点；2021Q4的累计扣非净利润同比为32.1%，较2021Q3的13.0%回升19.1个百分点。

　　创业板剔除温氏股份、乐视网、宁德时代、坚瑞沃能以及光线传媒2022Q1扣非净利润增速为-3.7%，较2021Q4回落58.2个百分点；2021Q4的累计扣非净利润同比为54.5%，较2021Q3的28.8%回升25.7个百分点。

　　科创板整体2022Q1扣非净利润增速为26.2%，较2021Q4回落38.7个百分点；2021Q4的累计扣非净利润同比为64.9%，较2021Q3的84.2%回落19.3个百分点。

　　

　　从累计净利润增速的绝对值来看，科创板在2022Q1累计净利润增速为19.1%，高于主板的4.0%和创业板的-14.5%。从累计净利润增速的边际变化来看，与2021Q4相比，2022Q1主板累计净利润增速回落幅度最小，主板业绩韧性显著强于创业板和科创板。

　　而2022Q1创业板累计净利润增速大幅回落至负数，主要是疫情之下供应链的冲击所致，从A股有披露前五大供应商的上市公司情况来看，计算机、机械、医药等创业板主要组成行业拥有上海供应商的数量占比超过8%，军工以及电力设备新能源的占比也超过了4%。

　　

　　三、2022Q1沪深300展现业绩韧性

　　从大类指数累计营收增速的角度来看：

　　大盘股的代表沪深300指数2022Q1累计营收增速为12.3%，较2021Q4回落5.1个百分点；2021Q4的累计营收增速为17.5%，较2021Q3的19.0%回落1.5个百分点。

　　中盘股的代表中证500指数2022Q1累计营收增速为11.6%，较2021Q4回落13.5个百分点；2021Q4的累计营收增速为25.1%，较2021Q3的31.8%回落6.7个百分点。

　　小盘股整体的代表中证1000 指数2022Q1累计营收增速为7.6%，较2021Q4回落12.4个百分点；2021Q4的累计营收增速为19.9%，较2021Q3的26.3%回落6.3个百分点。

　　中证800+中证1000整体成分股2022Q1累计营收增速为11.6%，较2021Q4回落7.8个百分点；2021Q4的累计营收增速为19.4%，较2021Q3的22.5%回落3.1个百分点。

　　除中证800+中证1000以外的长尾小盘股2022Q1累计营收增速为9.1%，较2021Q4回落9.7个百分点；2021Q4的累计营收增速为18.8%，较2021Q3的28.4%回落9.6个百分点。

　　

　　从大类指数累计净利润增速的角度来看：

　　大盘股的代表沪深300指数2022Q1累计净利润增速为3.1%，较2021Q4回落11.6个百分点；2021Q4的累计净利润增速为14.7%，较2021Q3的19.2%回落4.5个百分点。

　　中盘股的代表中证500指数2022Q1累计净利润增速为-2.7%，较2021Q4回落10.3个百分点；2021Q4的累计净利润增速为7.6%，较2021Q3的41.6%回落34.0个百分点。

　　小盘股整体的代表中证1000 指数2022Q1累计净利润增速为2.9%，较2021Q4回落29.5个百分点；2021Q4的累计净利润增速为32.4%，较2021Q3的34.1%回落1.7个百分点。

　　中证800+中证1000整体成分股2022Q1累计净利润增速为2.4%，较2021Q4回落12.5个百分点；2021Q4的累计净利润增速为14.9%，较2021Q3的23.1%回落8.2个百分点。

　　除中证800+中证1000以外的长尾小盘股2022Q1累计净利润增速为11.0%，较2021Q4回落93.0个百分点；2021Q4的累计净利润增速为104.0%，较2021Q3的55.0%提升49.0个百分点。

　　

　　整体来看，除了长尾小盘股累积净利润增速在2021Q4有所提升（2022Q1也大幅回落），各类指数2021Q4和2022Q1收入与净利润增速均回落。从2022年一季报的绝对增速来看，长尾小盘股的净利润增速高于中证800+中证1000的净利润增速，但从边际变化来看，长尾小盘股大幅回落，中证800+中证1000明显韧性更强。另外将中证800（中证800成分股由沪深300成分股和中证500成分股组成）+中证1000拆开来看，沪深300绝对净利润增速相对更高，从边际回落幅度来看，沪深300的韧性也更强。

　　四、2022Q1各大类指数毛利率及ROE普遍回落

　　从大类指数毛利率的角度来看：

　　沪深300指数2022Q1毛利率（TTM）为18.4%，较2021Q4回落0.3个百分点；2021Q4的毛利率（TTM）为18.8%，较2021Q3的19.1%回落0.4个百分点。

　　中证500指数2022Q1毛利率（TTM）为15.5%，较2021Q4回落0.2个百分点；2021Q4的毛利率（TTM）为15.7%，较2021Q3的16.2%回落0.5个百分点。

　　中证1000 指数2022Q1毛利率（TTM）为17.2%，较2021Q4回落0.2个百分点；2021Q4的毛利率（TTM）为17.4%，较2021Q3的18.1%回落0.7个百分点。

　　中证800+中证1000整体成分股2022Q1毛利率（TTM）为17.5%，较2021Q4回落0.2个百分点；2021Q4的毛利率（TTM）为17.7%，较2021Q3的18.2%回落0.5个百分点。

　　除中证800+中证1000以外的长尾小盘股2022Q1毛利率（TTM）为18.2%，较2021Q4提升0.1个百分点；2021Q4的毛利率（TTM）为18.1%，较2021Q3的18.2%下滑0.1个百分点。

　　

　　从毛利率的变化来看，除长尾小盘股外，各大类指数毛利率在2021Q1和2022Q4普遍回落。在俄乌冲突等扰动下，上游大宗原材料价格持续走高，导致企业成本压力大幅提升，毛利率继续走弱。

　　从大类指数ROE的角度来看：

　　沪深300指数2022Q1的ROE为9.5%，较2021Q4回落0.2个百分点；2021Q4的ROE为9.7%，较2021Q3的9.9%回落0.2个百分点。

　　中证500指数2022Q1的ROE为6.6%，较2021Q4回落0.2个百分点；2021Q4的ROE为6.8%，较2021Q3的8.1%回落1.2个百分点。

　　中证1000指数2022Q1的ROE为7.2%，较2021Q4回落0.1个百分点；2021Q4的ROE为7.2%，较2021Q3的7.2%回升0.06个百分点。

　　中证800+中证1000整体成分股2022Q1的ROE为8.8%，较2021Q4回落0.2个百分点；2021Q4的ROE为9.0%，较2021Q3的9.6%回落0.6个百分点。

　　除中证800+中证1000以外的长尾小盘股2022Q1的ROE为1.7%，较2021Q4回升0.5个百分点；2021Q4的ROE为1.3%，较2021Q3的4.0%回落2.7个百分点。

　　从ROE的变化来看，除长尾小盘股外，各大类指数ROE在2021Q1和2022Q4普遍回落。ROE是g的慢变量，随着各大类指数净利润增速出现大幅回落，ROE也呈现下滑趋势。

　　

　　拆解中证800+中证1000整体成分股的ROE（TTM）可知，销售利润率（TTM）和总资产周转率（TTM）的降低是上市企业ROE下滑的重要原因。销售利润率方面，2022Q1，中证800+中证1000整体成分股的销售利润率（TTM）为8.1%，较2021Q4下滑0.2个百分点；2021Q4的销售利润率（TTM）为8.2%，较2021Q3的9.2%回落0.9个百分点。总资产周转率方面，2022Q1，中证800+中证1000整体成分股的总资产周转率（TTM）为16.9%，较2021Q4回落0.3个百分点；2021Q4的总资产周转率（TTM）为17.2%，较2021Q3的15.1%回升2.0个百分点。中证800+中证1000整体成分股的杠杆率也有所下滑。2022Q1，中证800+中证1000整体成分股的资产负债率（TTM）为84.5%，较2021Q4回升0.3个百分点；2021Q4的资产负债率（TTM）为84.3%，较2021Q3的85.5%%下滑1.2个百分点。

　　

　　从中证800+中证1000整体成分股的现金流状况来看：

　　2022Q1经营性现金流占营收比为12.7%，较2021Q4回升1.1个百分点；2021Q4的经营性现金流占营收比为11.5%，较2021Q3的13.6%下滑2.1个百分点。

　　2022Q1投资性现金流占营收比（绝对值）为13.3%，较2021Q4回升0.8个百分点；2021Q4的投资性现金流占营收比（绝对值）为12.5%，较2021Q3的10.6%回升2.0个百分点。

　　2022Q1筹资性现金流占营收比为2.7%，较2021Q4下滑0.2个百分点；2021Q4的筹资性现金流占营收比为2.9%，较2021Q3的1.3%回升1.6个百分点。

　　

　　现金流的变化显示，尽管有疫情扰动与经济下行影响，但企业经营现金流质量仍有所改善，经营现金流占比回升，而在“稳增长”等政策持续落地的影响下，企业对经济未来的预期也有所改善，进而使企业投资现金流占比回升。

　　从中证800+中证1000整体成分股的费用率状况来看：

　　2022Q1销售费用率为2.2%，较2021Q4下滑0.2个百分点；2021Q4的销售费用率为2.4%，较2021Q3的2.5%下滑0.1个百分点。

　　2022Q1管理费用率为5.9%，较2021Q4下滑0.7个百分点；2021Q4的管理费用率为6.6%，较2021Q3的6.3%上升0.3个百分点。

　　2022Q1财务费用率为0.8%，较2021Q4下滑0.03个百分点；2021Q4的财务费用率为0.8%，较2021Q3的0.9%下滑0.04个百分点。

　　2022Q1研发费用率为1.4%，较2021Q4下滑0.2个百分点；2021Q4的研发费用率为1.7%，较2021Q3的1.5%回升0.1个百分点。

　　费用率的变化显示，企业在营收及利润增速回落的压力下，企业加强了对各项费用（包括研发费用在内）的管控。

　　

　　五、2022Q1固定资产增速与在建工程同比增速均回升

　　从固定资产同比增速和在建工程同比增速来看，基于全A非金融企业口径，计算固定资产同比增速和在建工程同比增速，可知2022Q1固定资产同比增速为8.6%，较2021Q4回升1.3个百分点；2021Q4的固定资产同比增速为7.3%，较2021Q3的7.2%回升0.1个百分点。2022Q1在建工程同比增速为5.0%，较2021Q4回升1.1个百分点；2021Q4的在建工程同比增速为3.9%，较2021Q3的4.7%下滑0.8个百分点。

　　

　　累计营收同比增速与固定资产增速差距收窄，显示需求大幅走弱的同时，供给还在回暖，供需缺口收窄。2022Q1全A非金融企业累计营收同比增速与固定资产同比增速之间的差距由2021Q4的14.6%缩小到5.8%，较上期变动了-8.8个百分点。

　　

　　六、行业配置：疫情冲击下，哪些行业仍有亮点？

　　按照中信一级行业分类，我们求得2022Q1和2021Q4的各行业净利润增速。从基于中证800+中证1000指数成分股的视角来看，2022Q1净利润增速环比改善的行业包括商贸零售、纺织服装、电力及公用事业、煤炭、国防军工、建筑、食品饮料、家电和房地产，2021Q4净利润增速环比改善的行业包括传媒、计算机、有色金属、电力设备及新能源、综合、综合金融和煤炭，其中连续两期净利润环比改善的行业仅有煤炭。

　　

　　按照中信二级行业分类，我们求得2022Q1和2021Q4的各行业净利润增速。从基于中证800+中证1000指数成分股的视角来看，2022Q1净利润增速环比改善且改善幅度居于前10的行业包括电商及服务Ⅱ、综合服务、物流、建筑装修Ⅱ、资产管理Ⅱ、一般零售、兵器兵装Ⅱ、贵金属、油服工程、品牌服饰。2021Q4净利润增速环比改善且改善幅度居于前10的行业包括其他电子零组件Ⅱ、文化娱乐、酒店及餐饮、云服务、综合服务、资产管理Ⅱ、种植业、稀有金属、媒体、互联网媒体。连续两期净利润环比改善的行业包括综合服务、物流、资产管理Ⅱ、贵金属、电源设备、煤炭开采洗选、小家电Ⅱ、仪器仪表Ⅱ、电信运营Ⅱ和食品。

　　

　　

　　

　　风险提示

　　本报告为历史数据分析报告，不构成对行业和个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。