股价3年涨22倍，“疑点”重重的国联股份会被一封监管函“刺破”泡沫吗？

　　一篇媒体报道将矛头指向国联股份，媒体质疑的源头则是公司超出“常识”的业绩和不断定增的资金流向。作为一家营收在过去5年时间翻了40倍，股价在过去3年涨了22倍的公司，此番惨遭质疑，雪上加霜的是，证监会监管函如期而至，而这会成为“刺破”国联股份“泡沫”的针尖吗？

　　“大牛股”国联股份罕见一字跌停。

　　11月25日，国联股份一字跌停，报113.52元/股，最新市值为566亿元。股价跌停的背后或源于一篇媒体报道叠加上交所的问询函。

　　即便是跌停，国联股份在过去3年仍然涨了22倍。而股价的暴涨除了业绩扶摇直上外，公募的极致抱团也成为助推因素。

　　如今，国联股份遭受质疑，抱团的资金开始“夺路”而逃。

　　“疑点”重重的国联股份

　　一字跌停的国联股份背后“疑点”重重。

　　11月24日，新浪财经独家报道《国联股份的惊天谎言？客商复杂交织背后“隐现”融资性贸易网》一文认为国联股份存在三大疑点。

　　首先是否在融资性贸易的助推下业绩“扶摇直上”，其中的关键是国联股份与客户亿利洁能有共同的国企客户东岳飞达物；其次是公司旗下子公司只有4人，但是21年却能创收超25亿元。除此之外，公司在资金需求不大的情况下，却不断募资，资金用于何方？

　　与此同时，国联股份也遭到监管关注，当晚上交所便发布问询函，要求国联股份回复相关质疑。不仅要求公司披露公司与亿兆华盛、东岳飞达历年交易情况等；还有公司募资项目实施情况等。

　　此外，公司还需说明截至2022年三季报，公司及旗下子公司的员工人数、人均创收情况，与同行业其他公司的对比情况，公司员工人数增长与营业收入增长的匹配性及商业合理性。

　　值得注意的是，除了媒体质疑的几点，有投资者表示，作为互联网企业，利润率往往伴随着规模扩大。但国联股份的营收规模不断发展壮大，净利率却呈现相反走势。

　　据公司年报数据显示，从2016年的9.1亿元暴增至2021年的372.3亿元。据choice数据显示，净利率却在2017年同比小增后便开始逐步下跌，从3.11%不断下滑至2021年的1.9%。

　　此外，相对于同样阿里、焦点科技、生意宝等在内的竞争对手普遍盈利能力表现不佳，但国联股份却异军突起。

　　以生意宝为例，自2016年以来，公司营收不断在3、4亿徘徊。据公司年报数据显示，营收从2016年的3.23亿元逐步增至2018年的4.2亿元，但2019年下降至3.57亿元，随后自2020年以来再度增长，截至2021年为4.67亿元。

　　除了规模效应和优于同行的表现外，国联股份管理团队也被投资者扒出。据公开资料显示，国联股份旗下电商平台卫多多和纸多多CEO黄莎莎是90后。不仅如此，公司的员工结构主要由本科、大专及以下构成，其中本科人数在2021年占比为75.9%，大专及以下人数占比21.7%。

　　营收5年翻40倍的商业“神话”

　　有“工业拼多多”之称的国联股份无论是业绩还是股价宛如火箭般快速上涨。

　　从营收来看，据公司年报数据显示，公司从2016年的9.1亿元逐年增长至2021年的372.3亿元，短短5年时间翻了40倍。

　　以多多平台为主的网上商品交易业务在其中扮演着关键角色。该业务占营收的比例自2016年以来不断上升。据公司年报数据显示，2016-2021年占营收的比重分别为85.87%、92.4%、95.59%、98%、99.4%、99.7%。该业务的营收也从2016年的7.8亿元突飞猛进至2021年的371亿元。

　　换句话说，公司其他两大主营业务商业信息服务和互联网技术服务的收入占营收的空间正不断减小。

　　以为供需双方的会员客户提供信息撮合和营销推广服务的商业信息服务为例，从2016年占比12.39%缩减至 2020年0.5%。2021年的占比更是微不足道，在同期372.3亿元的营收之中，该业务仅贡献1亿元的收入。

　　而净利润虽然也呈现逐年增长之势，但远不如营收增速夸张。据公司年报数据显示，归母净利润2016年仅有2392万元，直至2019年才突破万亿大关，达1.59亿元，截至2021年末为5.78亿元。5年时间翻了23倍.

　　在业绩“高歌猛进”的助推下，股价表现丝毫不逊色。从2019年上市首日开盘价仅15.13元/股一路飙升至今日的346.68元/股（后复权），3年涨了22倍。

　　然而同属于B2B行业的其他上市公司，包括生意宝、上海钢联、焦点科技等业绩、股价表现并不理想。

　　以生意宝为例，归属净利润从2016年的1262万元增至2020年的3699万元后，2021年同比下降38.5%至2274万元。股价也无例外，自2015年股价创历史最高点123.69元/股后跌跌不休，截至今日收盘，年内累计涨幅仅0.49%。

　　公募基金演绎“极致”抱团，2022年年中拿下37%的流通股

　　国联股份傲人涨幅的背后离不开公募基金的鼎力相助。

　　据choice数据显示，截至今年二季度末，有405家基金公司持仓国联股份，持仓股数高达1.2亿股，占流动股（含锁定股）的比例高达37.15%，广发基金、嘉实基金、交银施罗德基金等行业头部纷纷位列其中。

　　而基金抱团集中是在2020年末，彼时基金占流通股的比例为18.85%；2021年中报，进一步提升至28.36%；

　　2021年末，基金持仓股数占比再度增至29.86%；2022年中报则达到巅峰，占比超37%。

　　在公募基金持仓集中的过程中，国联股份的股价也节节攀升，2020年涨146%；2021年涨22%；2022年至今涨53%。

　　抱团的基金中，广发基金占据举足轻重的地位，其出动四只基金广发创新升级混合、广发科技先锋混合、广发小盘成长（LOF）、广发双擎升级混合出现在国联股份前十大股东名单之中，截至今年三季度末，持股数量达3886.2万股，占基金机构总持仓股数比例为33.8%。

　　这四只基金的基金经理均是刘格菘，双方的关联起源至2020年末，彼时广发创新升级混合、广发科技先锋混合新进成为公司前十大股东，持股数量分别为615.6万股、521.7万股。据天天基金网显示，两只基金的持仓市值分别为7.88亿元、6.68亿元。

　　仅隔一个季度广发科技先锋混合便增持国联股份50.3万股，持股数量升至571.98万股。随后在经过1次分红送转后，上述两只基金的持股数量分别增至892.6万股以及829.3万股，合计持股数量为1721.9万股。

　　直至今年一季度末，广发创新升级混合小幅减持国联股份，至此，据天天基金网数据显示，该基金持股数量为866.28万股，持仓市值为9.69亿元；广发科技先锋混合在同期的持股数量则为829.36，持仓市值为9.28亿元。

　　随后广发基金继续加仓国联股份，今年二季度末，广发小盘成长（LOF）新进成为公司前十大股东，截至二季度末，据天天基金网显示，三只基金的持仓市值约为28亿元。

　　截至今年三季度末广发旗下广发双擎升级混合又新进国联股份前十大股东，此时四只基金合计持股数量达3886.2万股，据天天基金网显示，持仓总市值为41.95亿元。

　　在如此高比例的抱团中，国联股份的一举一动都会造成资金的相互踩踏，而今天的一字跌停，便有两家机构和证券公司分公司卖出超2亿。