万和电气的“小阳春”可以持续吗

　　“业绩回暖也不排除有一定的偶然性。”

　　受国内疫情影响，家电行业业绩分化明显。其中受益于下游空调行业和新能源汽车行业高景气度的白电，营收表现最好。而黑电、厨电、小家电等其余子板块业绩承压，主要是因为消费意愿下降、地产销售疲软以及海外需求转弱等因素影响。

　　在营收承压的行业环境下，家电企业正纷纷寻找后地产周期的新赛道。比如美的、海信等则布局新能源汽车热泵相关赛道，此外，人工智能概念更是成为家电企业的“兵家必争之地”。

　　颇有意思的是，在这样的背景下，业绩平淡、股价跌了四年有余的万和电器（002543.SZ），却在2022年第三季度交出了一份增长的成绩单。

　　不过，与之相伴随的却是董事长的辞任。11月10日，万和电气发布公告称，公司董事长兼总裁卢宇聪辞去总裁职务，聘任赖育文为公司总裁。由此不禁疑问，万和电气这个业绩的“小回暖”到底是怎么回事？在高层换人之际，回暖又能否得以持续呢？

　　逆势下的“小阳春”

　　万和电气公布2022年第三季度报告显示，公司前三季度营收50.76亿元，同比减少9.71%；归母净利润5.45亿元，同比增长3.70%。其中，第三季度营收12.47亿元，同比下滑25.88%；归母净利润为1.21亿元，同比增长58.69%。

　　可见，相比上半年，在第三季度，万和电气取得了不一样的业绩提升。

　　从宏观环境来看，受疫情反复冲击、宏观经济以及地产周期回落等影响，参考奥维云网数据，2022年Q3燃气热水器、电储水热水器、油烟机、燃气灶行业线上线下销售额分别同比下滑17%、23%、22%和20%。

　　而在第三季度，万和电器主业热水器及厨电产品内销承压的同时，外销同样不容乐观。据悉，受中美贸易冲突以及海外需求回落影响，厨电外销景气度下降。海关最新公布的烤炉数据显示，2022年7-8月品类出口额同比下滑约13%。

　　对于第三季度的“反差”表现，有券商总结为：公司优化产品结构，产品毛利率有所改善；万和通过技改等方式，进一步降本增效；人民币贬值，Q3单季度万和汇兑收益2802万元，占比当期业绩22%-24%；成本影响，2021年Q3单季度业绩低基数。

　　此外《每日财报》关注到，万和电气在空气源热泵的积极布局对其业绩有促进意义。据悉，万和电气空气源热泵业务快速扩张，其空气能主要出口产品为热泵热水器，主要出口地区为西欧。

　　事实上，近几年万和电气的盈利并不稳定。

　　2019年到2021年，万和电气的营收增速一直在缓慢增加，从-10.04%一路增至20.05%。但其净利润的起伏程度却堪比坐过山车，2019年万和的净利润增速还在22.33%，而到了2021年，净利润增速直接下跌了41.4%。此次，业绩表现也不排除是过山车中的“小插曲”。

　　资本市场方面，截至2022年11月21日，万和电气股价报9.72元，市值72.28亿元。值得注意的是，公司股价在9月28日创出了15.69元/股的高位，前一次到达附近位置还是在2015年。

　　产品“一花独放”

　　万和电气于1993年8月在广东顺德成立，2011年在深交所主板上市。

　　公司最早是为同在广东顺德的热水器企业万家乐做配件，经过十多年的发展，终于超越了“老东家”万家乐。并且逐渐地，万和品牌还成为了热水器行业新的龙头。在上市那年，万和已经在燃气热水器领域夺得六年零售市场份额全国第一。

　　目前，万和电气主营热水类、厨电类产品。根据万和电气2019－2021三年上交的财报数据分析，厨卫电器和生活热水两大产品贡献了万和电气超九成的收入，产品依赖较为集中。

　　以2021年上半年的销售数据为例，生活热水产品的销售营收为16.73亿元，厨卫电器的销售营收为20.05亿元。两者的营收额分别占据公司总营收的42.71%和50.88%，两者之和占总营收的93.59%。

　　也需要看到的是，公司的毛利率低于行业平均水平。比如，2022年三季度仅为26.67%，而根据Choice数据，同期厨房电器行业的毛利率中位数为44.62%。

　　因此，不能忽视的地方在于，近乎畸形的产品结构叠加毛利率较低，其业务发展恐怕面临一定的风险。

　　不过，《每日财报》关注到，万和电气也有在持续推进“年轻化”战略部署，其已推出“1云2N”智能化战略；产品上，布局集成灶、净水机等厨电新兴品类，外部通过与其他卫浴产品智能互联，稳步、积极地向智能厨房、智能卫浴整体解决方案供应商升级；营销上，采用社交电商、社群传播等营销工具，推进门店数字化、场景化改造。

　　但这样的变革，能否取得长期有效的成绩还有待市场确认。

　　高端转型遇阻

　　受地产后周期销售低迷，以及疫情反复等拖累消费需求下行的影响，我国家电市场自2022年初以来持续疲软态势。

　　奥维云网统计数据显示，今年前三季度中国家电市场国内零售规模为5103亿元，同比下降6.1%。中金公司研报分析指出，厨电需求60%以上来自房屋装修，传统厨电零售市场面临地产后周期需求下滑、渠道结构冲击，进入调整期。未来看好厨电行业进入以新品类配套率提升、客单价提升驱动的成长周期。

　　反观万和电气，近几年的主基调好像都是在走高端路线，或是意在吻合中金公司所谓的“客单价提升”。

　　早在2015年，万和就推出了高端品牌——梅赛思，因其产品高端定位，一度引起业界广泛关注。但遗憾的是，从创立起梅赛思就屡处亏损状态。具体而言，2015年亏损近21万元，2016前10个月亏损近14万元。2018年，梅赛思亏损达到340万，去年年底，仍亏损到115万。

　　可见，万和电气的高端化路线走得并不畅通，这背后或是源于公司在研发方面的“不用力”。数据显示，2019年公司的研发费用仅为营业成本的4.5%，2020-2021两年则一直维持在了4.1%左右的水平。

　　总体而言，在消费需求减弱的环境下，家电行业营收增速明显走低，行业走向存量市场的进程已经开启。各家企业必然会试图开辟新的赛道以期增长，对于万和电气而言，夯实自己的护城河至关重要，同时更应当加注研发、改革内部以应对逆周期。至于眼下，公司突然的业绩回暖是否具有一定的偶然性，还需要时间的验证。